银行行业3月金融数据点评：新增社融、信贷超预期 M1增速环比明显
政府债和贷款支撑下，社融增速延续回升。2025 年3 月社融同比增长8.4%，环比2 月回升0.2pct，当月社融增量5.89 万亿元，同比多增1.05 万亿元。结构上：1、人民币贷款同比多增5358 亿元，考虑到化债对贷款余额的扰动，实际表现应更优。财政靠前发力、银行开门红投放意愿较强、消费金融政策出台等均有助于带动信贷投放，企业和居民需求侧或也有一定的改善。2、政府债同比大幅多增10202亿元，政府债发行节奏相对前置，继续对社融增长形成支撑。3、企业直接融资同比少增4956 亿元，主要是企业债券融资同比少增5142 亿元，或是3 月发行利率上行影响发行意愿、贷款与债券融资之间的替代以及高基数效应的共同影响。4、非标融资同比小幅少增63 亿元。
贷款增速回升，居民和企业部门均实现同比多增。3 月贷款同比增长7.4%，环比回升0.1pct，自2023 年3 月以来首次实现环比回升。当月人民币贷款新增3.64 万亿元，同比多增5500 亿元。居民户贷款呈现边际改善迹象，继续关注扩内需政策的拉动效果。其中，居民户短贷同比小幅少增67 亿元，相比1-2 月累计同比多减1898 亿元，幅度明显收窄；3 月地产销售同比实现正增长，居民户中长贷同比多增531 亿元。对公贷款表现同样有所回暖。其中，对公短贷同比多增4600 亿元，票据融资同比多增514 亿元，多增幅度环比大幅减少（2 月同比多增4460 亿元）；对公中长贷尽管同比小幅少增200 亿元，但考虑到化债置换的扰动，实际增长不弱。往后看，关税或对信贷需求形成一定冲击，但亦存在几方面支撑因素，一是今年置换债发行进度较快（1-3 月累计发行1.3 万亿元），后续化债对贷款增长的扰动有望边际减弱；二是宏观政策发力积极，并且不排除进一步加码的可能性；三是首批大行注资落地有望撬动更多信贷增量。
M1 增速环比明显回升，非银存款同比大幅多减。3 月M1 同比增长1.6%，环比回升1.5pct，M2 同比增长7.0%，环比持平，M2 与M1 增速剪刀差收窄1.5pct 至5.4%。财政支出提速、企业开工率回升等因素带动下，资金活化程度有所改善。3月新增人民币存款4.25 万亿元，同比少增5500 万亿元，具体来看，居民户、企业存款分别同比多增2600、7675 亿元，而财政存款（在政府债净融资同比多增超万亿的情况下）同比多减49 亿元，财政支出提速，带动财政存款向企业和居民存款转化；非银存款同比大幅多减1.26 万亿元，或是伴随资金面压力缓解，同业存单表现回暖，非银资产配置行为发生一定变化。
投资建议与投资标的
当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25 年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。
现阶段关注两条投资主线：1、高股息品种，建议关注工商银行(601398，未评级) 、建设银行(601939 ， 未评级) 、农业银行(601288 ， 未评级) 、招商银行(600036，未评级)。2、风险预期改善，以及一季度受债券市场调整扰动较小，基本面确定性较强的品种，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、江苏银行(600919，买入)、上海银行(601229，未评级)、青岛银行(002948，未评级)。
风险提示
经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。