家庭装饰品行业专题报告：轻工出口链专题：关税在短 价值在长
轻工出口品类多为偏传统的劳密型产品，美国的进口依赖度较高，产能从中国及东南亚国家大规模回流至美国的难度较大。如美国家具的进口额中，中国/越南/墨西哥占比共近七成。且2018年美对华征关税并未使产能回流美国，反而优秀龙头将产能转移至东南亚等地并持续提份额。
沙发：劳密型+长供应链，产业难回流至美国，龙头凭制造/设计力差异化定位沙发兼具劳动密集型与供应链长两大特点，因此美国进口依赖度较高（估计超40%）。近年龙头积极布局东南亚等地工厂实现份额提升，且制造效率与供应链布局不断优化，带动盈利改善，强化产业链影响力。匠心家居侧重设计优势定位中高端，渠道高依赖度与终端价格低敏感度助力公司突围；顾家家居与敏华控股侧重制造优势及多地产能布局彰显强竞争力与难替代性。
保温杯：美国高度依靠中国出口，下游强品牌力+社交属性支撑高加价倍率美国保温杯进口依赖度约六到八成，且其中超过95%由中国进口，本次对等关税实施前大部分保温杯品类未受关税影响。同时在 Stanley 、Owala 等优秀品牌的营销下，美国保温杯需求增长迅速且品牌全球化销售趋势已显，供需两端催化叠加保温杯高加价倍率有望一定程度缓解关税压力。嘉益股份等公司陪伴优秀品牌提份额/拓客户/扩区域彰显高成长性。
办公椅：仍具备成本效率的比较优势以及供应链优势美国办公椅进口依赖度约30%，进口产品主要供应零售市场。依托我国龙头企业产能转移，越南已建立较为完整的办公椅本土供应链体系，从“料、工、费”角度来看制造&成本优势明显，产品具性价比优势。永艺股份越南&罗马尼亚双基地优势明显，拓非美市场强化份额提升逻辑。
花洒龙头：头部品牌客户内格局稳定，高加价倍率缓冲关税影响花洒制造龙头的核心客户均为全球头部卫浴品牌，客户的强品牌力与产品力构筑高加价倍率，且品牌商客户重视供应商高品质产品高效交付，均有望较好缓冲关税扰动，如2018 年虽然美对华的花洒出口施加25%关税，但企业端实际关税税负仅低个位数占比。
跨境电商：相较线下的性价比支撑产业趋势，优秀品牌强者恒强增量关税不影响线上相对线下的性价比优势，跨境电商产业逻辑不破，而优秀品牌围绕供应链管理、营销运营力及合规属性有望实现强者恒强，致欧科技、恒林股份、乐歌股份亦通过把握非美地区的线上化机会、拓展品类与渠道实现收入增量，一定程度对冲美国关税的短期扰动。
建议关注：1. 美国自给率低或者出厂到终端加价率较高的品类、且能在东南亚等海外国家做好本土化制造的出口龙头，包括沙发（匠心家居等）、保温杯（嘉益股份等）、办公椅（永艺股份等）等品类龙头。若后续东南亚等国与美国实现关税和解，反而龙头迎提份额机会。2、美国占比不高超跌的，具备成长性的公司（如盈趣科技等）、强安全边际的优秀公司（顾家家居等）。
风险提示
1、国际贸易形势持续恶化；2、海外终端需求增长低于预期；3、公司经营不及预期。