大族激光(002008)：PCB率先回暖 核心业务有望进入共振
大族激光公布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入147.71 亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润16.94 亿元，同比增长106.52%；实现扣非归母净利润4.45 亿元，同比下降4.39%。2025 年一季度公司实现营业收入29.44 亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润1.63 亿元，同比下降83.47%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比大幅扭亏。
事件评论
2024 年分业务结构看，公司几个主要的板块：消费电子设备收入21.43 亿元，同比持平，主要因iPhone 16 系列为创新小年。PCB 设备收入33.43 亿元，同比增长104.56%，主要受AI 服务器对HDI 和多层板扩产需求拉动。新能源设备收入15.40 亿元，同比下降40.48%，锂电与光伏资本开支放缓。半导体设备收入17.75 亿元，同比下降16.55%。通用激光设备收入59.71 亿元，同比增长7.64%，三维五轴切割设备取得国产替代重大突破。
一季度公司归母净利润同比下降较多主要因2024 年同期处置子公司股权投资收益金额较大，从主营业务来看，PCB 业务景气度持续向好。根据大族数控报表，一季度营业收入9.60 亿元，同比增长27.89%；归母净利润1.17 亿元，同比增长83.60%，来自核心客户的海外扩产需求以及长尾客户承接外溢订单的扩产需求旺盛。一季度毛利率29.62%，同比提升3.1pct；净利率12.10%，同比提升3.66pct，主要来自产品结构的优化，低毛利自动化产品比重下降。
我们认为2025-2026 是公司核心业务爆发之年，AI 资本开支与果链创新有望形成共振，高阶PCB 钻孔设备、超薄&折叠屏精密加工对于激光加工设备的新增需求将助力公司基本面重返景气大年。短期苹果产业链面临中美贸易摩擦不确定性，但公司主要下游为国内模组厂、组装厂，直接出口美国地区业务量小，关税直接影响较小。此外，考虑到小概率情形假设下，若后续出现在美国本土投资建设产能的规划，将有望复制2020 年前后产业链向东南亚出海对设备的拉动。
公司下游行业景气度处于恢复中，2025-2026 年核心业务有望进入共振。公司客户资源深厚、品牌优势突出，长期激光加工设备行业龙头地位稳固。我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.23、1.73 和1.84，对应PE 分别为18.93、13.49 和12.69。
风险提示
1、消费电子复苏不及预期；
2、新能源设备扩产力度下降。