明泰铝业(601677)：持续推进高端转型 产销量快速增长
Q4 净利大幅增长,铝加工产销量持续提升。分季度来看,公司2024 年Q1-Q4 营业收入分别为71.85/81.29/83.41/86.65 亿元,分别同增17.92%/24.18%/22.37%/24.03%;归母净利润分别为3.62/7.08/3.41/3.37 亿元,分别同比变动2.35%/57.65%/-4.65%/80.60%。盈利情况来看,公司4Q23-4Q24 单吨铝加工产品归母净利润(按销量口径计算,包括铝板带箔及铝型材)分别为555.7/1052.3/1904.4/893.3/907.0 元/吨。产销量来看,2024 年公司实现铝板带箔/铝型材产量145.13/1.69 万吨,同比+15.8%/-6.1%,实现销量145.44/1.52 万吨,同比+16.6%/+5.6%。公司高附加值产能不断释放,销售结构持续优化,2024年铝加工产品销售在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比同比提升约5pct。
降本增效推动净利率提升,经营现金维持净流入。公司2024 年销售毛利率为6.95%同降2.51pct;期间费用率2.34%同降2.78pct,其中销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.32%/2.22%/-0.20% , 同比变动-0.004pct/-2.78pct/0.003pct,研发投入降低主要系公司研发物料消耗减少;资产及信用减值损失率0.07%同降0.01pct;归母净利率5.41%同升0.31pct。公司2024 年经营性活动现金净流入6.63 亿元,较上年同期少流入0.03 亿元;收现比100.26%同升14.75pct;付现比102.90%同升17.12pct;截至2024 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为40.7/49.6/28.3/2.3 亿元,较2024 年初变动26.04%/19.90%/-10.14%/9.48%。
投资建议:我们预计公司2025-2027 年实现营业收入393.09/429.23/457.89 亿元,归母净利润19.54/22.06/24.30 亿元。4 月22 日收盘价对应PE 分别为7.50/6.65/6.03 倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧;下游需求波动风险。