山推股份(000680)：经营业绩快速增长 盈利能力持续提升
业绩保持快速增长,利润率水平创近年来新高。第四季度,公司实现营收43.82亿元,同比增长14.27%;实现归母净利润4.28 亿元,同比增长52.46%。2024年,公司毛利率为20.05%,同比提升1.61pct;净利率为7.77%,同比提升0.48pct。公司产品结构不断优化,海外拓展持续加快,毛利率、净利率水平创近年来新高。2024 年,公司经营活动现金净流量为5.15 亿元,同比增长36.7%;应收账款周转率为3.51 次,同比提升0.16 次;存货周转率为4.19 次,同比降低0.6 次。公司现金流情况持续好转,经营效率逐步提升,经营质量夯实稳健。
海外收入占比超过50%,全球布局逐步完善。2024 年,公司海外收入为74.11亿元,同比增长26.08%,海外收入占比为52.12%;海外业务毛利率为27.35%,较国内业务毛利率高16.59pct;海外市场成为公司业绩增长的主要动力源。公司重构了“9+2”海外营销网络,海外营销、技术、服务人员整体规模扩大;公司海外品牌建设成效显著,重点打造以沙特、印尼市场为标杆的品牌建设样板工程,助力海外品牌本地化传播,海外呈现多极共振发展态势。
产品结构持续优化,集团协同优势凸显。公司打造产品差异化竞争优势,加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型;2024 年以大马力推土机及电装产品为代表的战略产品持续赢得市场大单。公司依托母公司山东重工集团,形成在资本、技术、人才及渠道等方面的协同;利用集团黄金产业链竞争优势实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享,发挥“1+1>2”的集合效应。2024 年,山重建机挖机资产注入上市公司,为公司稳健发展提供新动能;2024 年山重建机营收为33.51 亿元,净利润为1.97 亿元。
投资建议:公司海外业务保持较快增长,产品结构不断优化,盈利能力不断增强。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.02/16.68/19.62 亿元,对应PE 分别为10.04/8.44/7.17 倍。维持公司“增持”评级。
风险提示:基建、地产、矿山投资不及预期;市场非理性竞争;海外贸易环境恶化;原材料、航运价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动风险等。