鹏鼎控股(002938)：AI振鹏翼腾飞 车和服务器启新程
FPC 双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端带动PCB 设计难度加大，AR/VR、折叠屏等产品驱动量价齐升，龙头公司强者恒强。根据Prismark，公司2017-2024 年连续八年位列全球最大PCB 生产企业。随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC 需求日益提升，AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司FPC 价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生FPC 市场需求进一步增长。针对AI 相关产品带来的高阶HDI 及SLP 等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI 及SLP 印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在高端产品领域的市场占有率。
汽车&服务器市场空间广阔，持续扩充产能。新能源汽车销量逐年上升，2024 年1-11 月中国新能源汽车销量为1126 万辆，yoy+36.4%，渗透率为40%，yoy+9.6pcts，智能化趋势驱动汽车电子市场量价齐升。传感器数量随智驾能力提升增加，驱动车载PCB 需求增加，纯电车线束系统复杂度攀升+轻量化趋势下FPC 逐步替代传统线束。AI 服务器未来发展空间广阔，预计2025 年产值接近2980 亿美元，出货量将同比增长28%，HDI“ 高密度布线”特征满足了AI 算力硬件高速互联的核心诉求，且在信号完整性、集成度、成本、散热等多方面具备优势，由此带来AIHDI 需求的快速增长。2024 年，公司汽车及服务器用板实现营收10.25 亿元，同比增长90.34%。公司加快专注于车和服务器的泰国园区建设进程，同时推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段。
盈利预测与投资建议： 预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入409/466/520 亿元，同比增长16%/14%/12%，实现归母净利润45/53/61 亿元，同比增长24%/18%/14% ， 当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为15/12/11X。，具有估值优势，首次覆盖给予 买入”评级。
风险提示：消费电子终端需求不及预期，扩产项目进展不及预期，市场竞争加剧的风险，关键假设有误差风险