航发动力(600893)营收同比增长 技术创新持续突破
主营业务收入同比增长，外贸板块归母净利润出现下滑。航发动力2024 年实现营业收入478.80 亿元，同比增长9.48%。其中航空发动机及衍生产品业务收入达449.94 亿元，同比增长10.03%，主要是客户需求增加，产品交付增加，毛利率下降主要是新产品成熟度有待提升。外贸出口转包业务收入20.74 亿元，同比增长6.45%。非航空产品及其他业务实现收入1.97 亿元，同比减少24.91%，主要是受托加工等业务减少，毛利率下降主要是部分毛利高的产品收入减少。全年实现归属于母公司股东的净利润8.6 亿元，同比减少39.48%。
积极推进市场开拓，全面满足客户需求。公司聚焦主业，按照“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展的思路，持续优化产业布局。充分发挥能力和技术优势，加速追赶超越，不断提升航空发动机和燃气轮机研发制造水平，保障国家战略安全和发展需要；逐步拓展国内商用航空发动机市场，积极抢抓发展机遇，布局低空经济领域，争取新的经济增长点，推动通航动力产业快速发展；巩固和优化国际民机业务，加快新型号零部件的试制转批，外贸出口转包订单稳中有增。在战略层面深化“科研优先”管理举措，创新预研型号管理范式；在体系层面打造“全维度、全周期”科研项目策划机制，构建覆盖“计划业务、基础管理、规划发展”的管理矩阵，均衡生产不断优化，交付稳健提速；建立“人员、航材、技术”三大外场保障能力基线，保障科研生产全链条精准管控，通过系统化创新实践，精准提升外场保障能力，客户满意度稳步提升，为国防装备建设提供有力保障。行业技术壁垒相对较高，公司同时也在积极加强品牌建设。航空发动机技术
含量高、研制难度大、产业回报高，被誉为“工业皇冠上的明珠”，具有极高的军事价值、经济价值和政治价值，世界航空工业强国始终将航空动力作为优先发展的高科技尖端技术，给予政策、资金上的扶持和保护。航空发动机作为飞机的“心脏”，直接影响飞机的性能、可靠性及经济性，是一个国家科技、工业和国防实力的重要体现。为抢抓发展机遇，打造经济新增长引擎，子公司南方公司联合科研院所成立通航动力产品联合事业部，积极打造以民用中小型航空发动机为主的通航动力品牌。
投资建议：公司以“规范、高效、开放、共赢”为目标，在机制层面，持续推进“揭榜挂帅”科研攻关，形成需求导向型技术攻关机制；在平台维度打造“产、学、研、用”创新联合体，包括30 个产学研中心/联合实验室，9个省级创新中心。通过持续的技术创新提升技术迭代效率，引领新质生产力发展。根据模型测算，预计2025 年至2027 年归母净利润分别为10.49、13.49、14.45 亿元，EPS 分别为0.39、0.51、0.54 元，对应P/E 分别为86.9、67.6、63.1 倍。维持给予“增持”评级。
风险提示：市场风险、技术创新风险、财务风险、环保风险