天融信(300452)：净利润实现扭亏为盈 AI+云计算驱动发展
利润端实现扭亏为盈，云计算收入保持增长势头。2024 年实现归母净利润0.83 亿元，同比增长122.35%，实现扭亏为盈。分产品看，2024年，公司网络安全实现收入25.50 亿元，同比下降11.49%；云计算业务实现收入2.56 亿元，同比增长10.09%；分客户所在行业看，2024年政府及事业单位客户实现收入 12.76 亿元，同比增长2.05%；国有企业客户实现收入8.65 亿元，同比基本持平；能源行业收入同比增长22.86%，卫生行业同比增长17.90%。
公司持续提质增效，研发投入布局基本完成。2024 年，公司提质增效效果明显。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为9.30/1.28/6.42 亿元，三费费用合计17 亿元，同比减少10.71%。其中，公司研发投入布局基本完成，研发费用同比下降16.42%；管理费用同比下降40.95%，主要因股份支付费用同比减少，提升管理效率所致；销售费用同比增长1.18%。
公司布局AI+安全融合领域，智算一体机助力企业低成本智能化升级。
2024 年公司基于自研的天问大模型推出天问智算云平台，提供“硬件+软件+服务”的一体化解决方案，提供基础算力服务。同时，公司以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek 大模型，推出DeepSeek安全智算一体机，通过集计算、网络、存储一体的云资源池承载核心业务。2025 年2 月底，公司的天问智算云平台首批通过中国软件测评中心的大模型一体机能力验证，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准，多维度赋能助力企业实现AI 快速落地。
超融合领域取得突破，行业化定制不断深入。2024 年公司完成超融合国产化与块存储性能双维度升级，在国产化层面，平台通过深度适配飞腾/鲲鹏架构，实现虚拟机密度提升，在相同硬件配置下可支持更多虚拟机流畅运行。另外，公司针对多个垂直领域的业务特性和安全风险场景，推出政务云安全3.0 以及能源、医疗、应急物联网、车载网络等多行业解决方案；针对新业务场景，公司也在大模型系统、AI+工业网络、车路云一体化领域等领域推出防护方案。
盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI+安全融合、云计算等新方向，云平台、一体机等新产品落地顺利。我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.15/0.25/0.35 元，对应P/E 分别为48.95/29.66/21.21 倍。
风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。