福耀玻璃(600660)：汽玻产品量价齐升逻辑持续演绎 收入业绩实现稳健增长
公司2025Q1 实现营业收入99.1 亿元，同比+12.2%；归母净利润20.3 亿元，同比+46.3%。
事件评论
公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升，一季度收入稳健增长。2025Q1 全球汽车市场产销表现有所分化，中国乘用车Q1 产量同比增长16.1%，美国轻型车Q1 销量同比增长4.8%，欧洲汽车1-2 月销量同比下滑2.6%。公司Q1 实现营业收入99.1 亿元，同比增长12.2%，公司高附加值产品渗透率持续增长，加之全球市占率持续提升，公司收入增速表现超全球下游市场表现。
公司业绩稳健增长，人民币汇率下降贡献一定汇兑收益。原材料端Q1 纯碱价格同比下降，公司毛利率达35.4%，同比下降1.4pct，环比提升3.3pct，同环比波动主要系2024Q4后将包装费计入营业成本所致。Q1 期间费用率（不含财务）为14.2%，同比下降2.5pct，环比提升2.9pct，同样系包装费的会计准则变动影响。Q1 财务费用-3.5 亿元，费用率-3.5%，同比下降2.8pct，环比下降1.7pct，下降较多主要受两方面因素影响：1）人民币汇率下降带来的汇兑收益；2）利息收入2.0 亿元，环比增长36.4%。利润总额24.9 亿元，同比增长46.7%，环比下降1.6%，同比有较大增长：1）前述汇兑收益；2）2024Q1太原金诺实业有限公司终止履行公司北京福通剩余24%股权转让的相关约定，公司终止确认应收股权转让款人民币3.2 亿元并保留北京福通24%股权。彼时太原金诺实业有限公司终止履行剩余24%股权转让减少去年同期投资收益人民币2.1 亿元。公司实现扣非归母净利润19.9 亿元，同比增长30.9%，环比增长4.8%，对应扣非归母净利率20.0%，同比提升2.9pct，环比提升2.7pct。
三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2024 年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升5.02 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。
乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2024 年分红率达62.65%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为89.0、102.7、117.2 亿元，对应PE 分别为16.4X、14.2X、12.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；
2、原材料上涨导致盈利能力承压。