国防军工行业点评：关税风暴之下 波音的困局和空客/商飞的机遇
关税巨变影响中国采购波音飞机；空客/中国商飞有望抢占市场份额。1）中国是波音客机的重要市场。据中国海关总署统计数据显示，2024 年中国进口的直升机、飞机及其零部件总额约为121.67 亿美元，其中自美国进口金额达62.08亿美元，占比达51%。从波音向中国交付历史数量上看，峰值发生在2018 年（192 架），占其全球市场24%。截至2023 年底，中国航司机队波音飞机数量超1500 架，占运营飞机总量约39%。后端零部件更换和维修市场也有持续的需求。2）据国务院公告，近期在美国对中国加征关税后，自2025 年4 月12 日起，中国对原产于美国的进口商品加征125%的关税，从商业方面考量，关税将大幅提升中国企业进口美国飞机和零部件的成本，在这样的背景之下，波音飞机在中国市场销售或将阶段性承压。作为波音主要竞争对手的空客，有望扩大市场份额。同时，商飞国内和国际市场拓展也将进一步提速，面临较好发展机遇。
C919 加快批产节奏；机载系统/发动机“木桶短板”自主可控有望加速。1）中国商飞指引C919 批产节奏加速，将2025 年C919 产能自50 架提升50%至75 架，同时大会首次提出C919 大飞机2029 年将达到产能200 架/年，较2027年产能上限150 架提升33%。按照国航披露2024 年目录单价1.08 亿美元测算，2029 年200 架C919（假设满产）对应市场规模约216 亿美元。2）机载系统和发动机系统是航空器最核心的两大分系统，自主可控进程将加快。其中，CJ1000 发动机作为C919 国产配套发动机，是产业链“木桶短板”之一，对标LEAP 发动机目录价约1450 万美元，假设2029 年CJ-1000 发动机在C919 渗透率达到50%~70%，对应市场规模将达到约30~40 亿美元，相关国产供应商有望重点受益。
投资建议：我们认为，关税风暴之下，波音公司的需求端将面临显著压力，而空客和商飞迎来了较好发展机遇，市场份额提升和自主可控加速。建议关注：
空客/商飞链：1）总装：中国商飞（未上市）、天保基建（通过合营企业中天航空投资空客A320 总装线项目）；2）机载系统：中航机载；3）结构件/工装：
中航西飞、洪都航空、中直股份等，和爱乐达、三角防务、中航重机、广联航空、航天环宇等；4）材料类/刹车系统：中航高科、光威复材、宝钛股份、西部超导、航材股份、南山铝业、北摩高科等；5）航材分销：润贝航科等。
商发产业链：1）总装/分系统：中国商发（未上市）、航发动力、航发科技、航发控制等；2）部件制造：航亚科技、万泽股份、航宇科技、应流股份、派克新材、中航重机、图南股份、航材股份等。3）高温合金/钛合金：上大股份、抚顺特钢、西部超导、隆达股份、宝钛股份等。
风险提示：关税政策变化风险；产品研发进度不及预期；需求出现变化等。