公用事业：外资边际流动 对公用标的影响如何？
外资持股比例已经有限，市场影响边际弱化。在2020 年后的新一轮美联储持续加息的过程中，美国国债十年期到期收益率持续大于长江电力的预期股息率，外资中尤其美资套息空间已经不复存在，外资定价权也逐步向内资转移。尤其2024 年后外资持股数量及比例大幅下降的过程中，长江电力股价依然维持稳健表现，截至2025 年一季度末，长江电力沪港通持股数量为14.72 亿股，较2024 年阶段性高点6 月12 日的20.33 亿股减少27.59%，沪港通持股占自由流通股本比重也已经回落至11.31%，区间内下降4.46 个百分点，但同期长江电力的股价却累计上涨1.39%，其涨幅有限背后更多是2024 年下半年市场风偏转移导致的内资板块间流动所致。若将时间进一步延长至4 月11 日，长江电力较外资持股阶段性高点2024 年6 月12 日股价涨幅将达到6.45%，依然跑赢沪深300 指数0.63 个百分点，也就是说纵使外资持股持续下降，对长江电力的市场边际影响已经弱化。实际上不仅仅是长江电力，截至一季度末，沪港通持股比例占自由流通股比重大于5%的电力上市公司还有中国核电、华能水电、川投能源、中国广核、国投电力、华电国际和三峡能源，分别为6.01%/5.95%/5.45%/5.12%/5.04%5.03%/5.00%。整体而言外资持股比例已经并不算高，考虑到定价权的逐步转移，以及全年电力公用预期稳健的经营业绩，纵使后续存在潜在的美国政策扰动影响，对电力股价影响也或将有限。而且当前外资持股比例较低，若外资选择增配A 股，意味着后续空间反而更大，进而会对电力股价形成进一步支撑。
投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估。随着电力体制改革稳步推进，火电经营环境有望持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华润电力、华能国际、华电国际、国电电力、中国电力、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源和三峡能源。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性风险。