有色金属行业周报：本周线缆开工率环比提升3.6PCT 3月铜管产量同比下降5%
截至2025 年4 月11 日，SHFE 铜收盘价75230 元/吨，环比上周-4.6%；LME铜收盘价9184 美元/吨，环比上周+4.6%。（1）宏观：我们认为当前贸易冲突的情绪影响已基本反映，铜价有望企稳，但涨幅或仍受制于关税对经济负面预期的压制当中。（2）供需：国内线缆企业开工率持续回升，4-6 月空调排产延续高增长，预计国内延续去库；美国对铜进口关税政策尚未落地，预计美国企业持续备库。铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。
库存：国内铜社库环比-15%，LME 铜库存环比-1%。（1）国内港口铜精矿库存：
截至2025 年4 月11 日，国内主流港口铜精矿库存72.6 万吨，环比上周+12.1%。
（2）全球电解铜库存：截至2025 年4 月4 日，全球三大交易所库存合计54.1 万吨（近6 年同期最高），环比-0.1%。截至2025 年4 月10 日，LME 铜全球库存为20.9 万吨，环比-1.0%；SMM 铜社会库存26.7 万吨，环比-14.8%。
供给：4 月11 日精废价差1254 元/吨，环比上周+337 元/吨。（1）铜矿：2024年12 月中国铜精矿产量为15.2 万吨，环比+9.5%，同比+6.9%；2025 年1 月全球铜精矿产量为190.5 万吨，同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年4 月11日，精废价差为1254 元/吨，环比+337 元/吨。
冶炼：4 月11 日TC 现货价为-29.5 美元/磅，续创新低。（1）产量：2025 年3月SMM 中国电解铜产量112.21 万吨，环比+6.0%，同比+12.3%。（2）TC：
截至2025 年4 月11 日，TC 现货价为-29.50 美元/磅，环比上周-3.2 美元/磅，仍处于2007 年9 月以来的低位。
需求：本周线缆开工率环比+3.6pct，3 月铜管产量环比+21%、同比-5%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年4 月10 日当周开工率为84.67%，环比上周+3.61pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年3月26 日更新，2025 年4-6 月家用空调排产数为同比+9.1%、+13.0%、+15.9%，4-5 月前次排产数为同比+10.3%、+14.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年3 月开工率54.4%，环比+14pct、同比-8pct。
期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-17%，COMEX 非商业净多头持仓量-19%。
截至2025 年4 月11 日，SHFE 铜活跃合约持仓量14.0 万手，环比上周-16.7%，持仓量处1995 年至今31%分位数。截至4 月8 日，COMEX 非商业净多头持仓2.4 万手，环比上周-19.3%，持仓量处1990 年以来60%分位数。
投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。
推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。