建筑：中美关税战升级 基建资金发行提速 建议关注基建投资加码和一带一路*董文静陈依凡
本周关税战持续升级，4 月10 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率提高至125%；4 月11 日，国务院关税税则委员会公布公告，对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至125%，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会；11 日晚，美国海关与边境保护局宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”，豁免的产品适用于4 月5 日以后进入美国的电子产品，已经支付的“对等关税”可以寻求退款。
3 月末，社会融资规模存量为422.96 万亿元，同比增长8.4%，其中，政府债券余额为84.96 万亿元，同比增长19.4%。2025 年Q1 社会融资规模增量累计为15.18 万亿元，比上年同期多2.37 万亿元，其中，政府债券净融资3.87 万亿元，同比多2.52 万亿元。年初以来，基建资金和化债资金发行持续提速，截至4 月13 日，城投债发行规模1.68万亿元，地方政府新增专项债发行规模1.02 万亿元（yoy+56%），特殊再融资专项债1.45 万亿元（约占全年2 万亿额度的73%），气候转暖需求回升叠加基建资金发行提速，预计实物工作量有望加快形成，Q2 基建投资有望维持稳健增长。
4 月9 日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性。要把扩大内需作为长期战略，以高质量供给引领需求、创造需求。
中美关税贸易战持续升级，出口压力下基建投资或存加码预期，助力基建基本面边际改善。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。建议关注：1）传统基建央企，整体估值处历史低位，基建加码和企业财务指标改善驱动板块表现；2）基建产业链前端设计企业商业模式占优，经营稳健，受益基建加码预期下的需求释放和回款改善；3）海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商。
建议关注：
1）国内出口存压力，2025 年扩内需稳投资基调明确，化债力度持续，基建龙头基本面有望改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁；
2）商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的：中交设计、地铁设计、设计总院；城市交通整体解决方案优质企业，布局智慧交通和低空经济：深城交；
3）地产政策宽松基调持续，地产销售持续止跌企稳，前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升，建议关注主业发展稳健，同时布局新兴业务，有望创造新业绩增长点的标的：华阳国际；4）中美关税贸易战升级，一带一路或存发展机遇，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。
中长期配置主线建议：
国际政局有望驱动内需扩张，2025 年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企基本面整体稳健，经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：
（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。
（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。
（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；
（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE 表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；
（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。
风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。