证券及其他：券商并表管理指引正式落地、提升行业全面风险管理水平
4 月18 日中国证券业协会正式发布《证券公司并表管理指引（试行）》（下称《指引》），标志着券商并表管理正式落地、行业监管框架体系化升级。
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出台背景：伴随券商综合化经营态势推出，从试点探索到全面规范正式落地。近年来券商境内外机构持续增加、业务领域不断拓展、复杂程度随之提升，综合化经营面临挑战，有必要将风险管控边界从母公司层面扩展至母子公司整体视角，以利于更全面、及时、有效地评估和管控风险。基于此，证监会自16 年起组织启动并表监管试点相关准备工作，于20 年3 月批准中金/招商/中信/华泰/建投/国君6 家并表监管试点券商，中证协于24年12 月就《指引》向行业征求意见。本次《指引》正式落地，标志着并表管理从局部试点拓展至全行业，也是对行业监管框架的一次体系化升级。
主要内容：明确并表管理范围及各要素的管理要求、配套制定行业并表管理风控指标计算标准并设置差异化过渡期等。《指引》遵循全面性、实质性、有效性原则，共八章/四十一条，主要内容：1）明确并表管理总则：
包括并表管理目的/适用范围/定义/要素等；2）明确并表管理的范围及层级：提出券商并表管理范围全面覆盖表内外/境内外/本外币业务，券商对被投资机构不构成控制、但被投资机构所产生的风险和潜在损失足以对券商造成重大影响的、也应纳入并表管理范围；3）明确并表管理各要素的管理要求：从完善公司治理架构、加强业务协同与内部交易管理、建立全面风险管理体系、强化资本管理等方面提出具体要求，其中提及以前期并表监管试点实践为基础、参考25 年1 月正式实施的券商风控指标计算标准规定，配套制定行业并表风控指标计算标准，构建覆盖整体风险和资本充足情况的指标体系；4）对并表管理设置过渡期：已正式实施试点的券商为自发布之日起一年，其他下设有境外附属机构的券商两年，其余券商三年。
潜在影响：引导券商体系化建立并表管理架构和模式，提升整体风险管理水平和核心竞争力、助力行业高质量发展。整体而言，《指引》内容覆盖全面并深入实质，为不同类型券商实施并表管理提供了规范和指导，有助于加强对子公司及业务条线的垂直管理，健全业务协同机制，强化全面风险管理、资本管理、集中度和内部交易管理，提升券商综合化和差异化竞争力。具体来看，考虑子公司并入监管指标体系，我们预计净资本或有所增加，但相应的风险资本准备、稳定资金等指标或有所提高，并表风控监管指标是否会放宽也将取决于子公司的杠杆和资产配置情况；其中，考虑到此前的并表试点券商已持续观测指标变动情况，受到的影响或相对较小。
风险
市场大幅波动，行业竞争加剧，监管持续趋严。