申万宏源交运一周天地汇：《快递暂行条例》修订明确遵循市场主导 美船舶301调查落地
301 影响有待进一步观察：小型船舶豁免，油轮散货得到豁免，利好小型散货和集装箱船舶，船舶板块情绪修复，中国船东集运影响仍在，收费力度不降反增，非中国船东影响较小。（1）设计了收费上限，被收费船舶增加航次挂靠可以平滑费用，无需担心整个船队因个别中国建造船舶所拖累（2）散货、油轮空载至美国装货得到豁免，（3）4000TEU 以下、5.5 万载重吨以下、以及散装8 万载重吨以下的小型船舶，4000TEU 以下、5.5 万载重吨以下、以及散装8 万载重吨以下的小型船舶得到豁免（4）汽车船不止针对中国造船，非美船厂建造的汽车船均有罚款。航运：①中国船东的船队去美国航线影响仍在，收费力度不降反增。②非中国船东船队影响减小：美国大宗散货出口不受影响（油轮、散货船）；小型集装箱船影响较小，大型集装箱船一定程度是可以通过小型船或者中转降低影响，但可能需比较三者的性价比。4千TEU 以下的小型集装箱船正因关税带来的转口贸易增加而运力偏紧。后续可能有更多干线美国货物运输需要通过小船实现，小型集装箱船供给更加紧张，对运价形成进一步支撑。运价上行也可能外溢一部分需求到小型散货船市场。造船：301 具体落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放。一阶段订单流向日韩带动船价提升，二阶段高价单重新回流中国。优先关注：扬子江、中船防务H，德翔海运、海丰国际、太平洋航运。推荐关注招商轮船、中远海能。
集运东南亚跟踪：①中国-美国之间直接的集装箱贸易：受到关税壁垒高筑的影响，部分出口美国的发货已陆陆续续暂停，制成品的出口难以通过简单的港口挂靠就实现最终出口至美国，只能寻找新目的地。②中国-东盟-美国的集装箱出口，前期因东盟也被加关税导致部分出口至东盟的发货也受到影响。但受到东盟国家的加工产能的限制，增加的转口贸易空间或有限，无法完全承接中国-美国出口的全部缺口。东南亚线运价稳定，宁波出口集装箱指数，印巴航线环比上涨5.9%，越南线运价上涨1.4%，泰国（曼谷）运价上涨2.2%，菲律宾航线运价上涨1.1%。SCFI 指数录得1370.58 点，环比下跌1.7%。欧线运价下滑2.9%至1316 美元/TEU，美西航线下滑4.5%至2103 美元/FEU，美东航线上涨0.8%至3251 美元/FEU。原油运： VLCC 本周运价环比上涨25%至44549 美元/天。本周上半周VLCC 运价随着4 月底货盘改善稳步抬升，临近周末受到4 月底和5 月初货盘 集中释放而大幅抬升。受到OPEC+8 国超额增产的支撑，5 月的计划发货量较为充足，预计下周运价仍较为坚挺。本周苏伊士原油轮运价上涨3%至56920美元/天，周四西非-欧洲航线也出现跳涨，预计在欧美出行旺季背景下需求表现良好，美国-中国原油出口因关税增加对欧洲出口，市场运力一直偏紧。阿芙拉原油轮运价下滑1%至56293 美元/天，整体表现较为稳定。本周LR2 运价环比下滑17%至22526 美元/天，本周MR 平均运价上涨9%至17608 美元/天，主要是大西洋市场运价的回弹。干散BDI 本周五收于1261 点，环比上周五下滑1.0%，大型船运价继续下跌，中小型船运价反而走强。BCI-5TC 本周五收于13913 美元/天，较上周五下滑6.9%。4 月18日新造船价格录得187.33 点，较年初下滑0.93%。
快递：关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25 年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。
航空机场：油价受关税影响叠加OPEC 增产下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、关税进一步影响飞机交付、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量淡季不淡，关注疆煤外运。4 月14 日，准东东部矿区专用铁路及集运站项目获得自治区人民政府批复立项。项目建成后将形成1500 万吨/年的煤炭运输能力，专用铁路与将淖铁路连接形成东西贯通的能源走廊，这将大幅降低老君庙及周边矿区的物流成本。目前，项目已进入攻坚阶段，计划6 月底开工。这条战略通道的建成，将有效破解“疆煤外运”瓶颈，在推动绿色发展，保障国家能源安全等方面具有积极意义。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注，关注疆煤外运。
风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。