互联网传媒周报：卡游递交招股书 推荐潮玩谷子音乐等00后悦己消费
继续看好潮玩谷子音乐等00 后悦己消费高景气，推荐泡泡玛特、云音乐，关注布鲁可、心动公司，卡游递交招股书。（1）网易云音乐：能提arpu 的悦己消费+00 后用户浓度高+格局向好。音乐是为数不多在流量红利见顶、宏观疲软情况下保持双位数增长的行业，云音乐24 年在线音乐收入yoy+23%，云音乐年轻化特征明显，00 后占比高，注重社区建设，考虑到音乐悦己消费属性和较低的付费墙比例，量价均有空间。国内音乐平台竞争格局及面向上游的议价能力均强于海外，利润率更高。云音乐24 年9月重新纳入港股通叠加阿里持续比例下降，流动性改善。（2）潮玩谷子IP 衍生品：泡泡玛特布鲁可24 年业绩亮眼外，卡游招股书揭示卡牌行业高增长。泡泡玛特24 年以来股价持续上涨来源于业绩同比加速，背后是三大环节实现能力跃升：IP、供应链和出海领跑。市场担心关税影响，我们认为公司产品有品牌溢价可通过提价应对，或提效降本应对。（3）游戏社区心动公司。
腾讯阿里OpenAI 等Agent、大模型进展多，产业升级趋势并未放缓。（1）OpenAI、谷歌、阿里、腾讯等海内外大厂均支持MCP（Model Context Protocol）协议。MCP协议有效大幅Agent 开发门槛；有利于C 端B 端AI 应用繁荣；有利于云厂建设生态，AI 应用发展也将拉动云收入。（2）腾讯4.16 起灰测元宝微信置顶，搭载混元和DeepSeek 大模型，可解析图片文档，智能陪伴互动，元宝借助微信超级入口有望降维打击其他原生AI 应用。我们预计元宝置顶只是开始，功能有望持续迭代；微信体系内小程序包含交易系统，各类生产效率工具，微信Agent 值得期待。（3）OpenAI 发布多模态推理大模型o3 与o4-mini，Scaling Law 继续生效，强化学习进步，多模态推理能力显著提升。市场担心模型迭代放缓及应用爆发迟迟未到拐点，技术演进目前仍在前进，重点推荐AI 产业确定定的机会——港股云计算及AI 应用的超级入口。持续重点推荐阿里巴巴（海量云客户+自研芯片、大模型一梯队+自有电商推荐场景）；腾讯控股（云业务向上+广告、社交、金融、游戏等AI 应用场景）；关注小米集团（端侧AI，人车家全场景）及金山云（背靠金山小米丰富应用场景）。
分众传媒拟收购新潮传媒，格局明显优化，关注内需变化带来的业绩弹性。分众并购新潮后扩大点位覆盖和客户覆盖，不仅能提升新潮单屏收入和利润率，也能提升公司整体面向上下游的议价能力。向下有高分红构筑安全边际，向上有若内需改善的业绩弹性。
游戏：国家新闻出版署等印发《网络出版科技创新引领计划》，关注新品周期及AI 陪伴等产品落地。AI 游戏重点关注：恺英网络、ST 华通、巨人网络、电魂网络，关注冰川网络、完美世界、盛天网络等。（2）高股息教育出版：教辅教材需求刚性、竞争格局稳定支撑高分红，免税带来低基数下增长。重点关注长江传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、浙版传媒等。
风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险; 项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。