非银金融行业周报：险资权益投资上限超预期提升 关注非银板块反弹机会
券商：本周申万券商II 指数收跌5.37%，跑输沪深300 指数2.50pct。长钱及政策出手稳市，关注券商板块反弹机会。上周美国关税影响下权益市场波动，券商板块跑输市场（4.7 当日券商板块下跌10.14%VS 沪深300 下跌7.05%）；中央汇金等机构出手稳市（中国诚通、中国国新明确要增持央国企股票，券商多为央国企背景）、地方国资及央国企带头回购增持，权益市场企稳回升。年初至今券商板块处于横盘，调整后展现明显抬头趋势，4.8-4.11 连涨4 个交易日（区间涨幅5.31%，跑赢大盘），跟随市场回暖，板块beta 属性凸显。10 家券商发布1Q25 业绩预增公告，我们预计板块1Q25 归母净利润可实现同比+40%。1Q25A 股日均股基成交额1.75 万亿/同比+71%、两融余额保持1.9 万亿高位/较24 年日均两融余额+21%、上交所A 股新开户数同比增长超 30%，活跃市场交投保驱动券商经纪及两融业务在1Q24 低基数下实现高增、自营或因配置差异表现分化（1Q24 存在衍生品风险事件）。目前已披露1Q25 业绩预增的券商归母净利润同比表现如下：中信（+32%）、华泰（+50%至60%）、国泰海通（扣非+45%至65%）、银河（+70%至90%）、中金（+50%至70%）、建投（+50%）、东吴（+100%至120%）、国元（+38%）、华安（+80%-100%）、兴业（+57%）。
保险：本周申万保险II 指数收跌4.70%，跑输沪深300 指数1.83pct。险资权益配置上限迎来超预期政策放松。4 月8 日，金管局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（简称“《通知》”），延续分级分类监管导向，以上季末水平为基准，提升综合偿付能力充足率位于[150%.200）、[250%,300）及350%以上的保险公司权益配置比例上限5pct 至30%/40%/50%。《通知》进一步打通险资入市堵点，有望进一步发挥耐心资本对于资本市场稳定健康发展的积极影响。以2024 年末水平为基准，剔除未披露偿付能力报告的机构后，测算新规则下寿险、财险、健康险及养老险公司权益配置规模上限合计达9.29 万亿元，较原规则提升5055 亿元。从受惠企业角度来看，共有89 家险企（34 家人身险公司、55 家财产险公司）权益配置上限迎来提升；从实操角度来看，考虑到偿付能力波动的情况下，部分保险公司在监管上限的基础上预留一个档位调整空间作为内部权益配置上限，预计《通知》带来的隐性上限提升高于实际测算水平。同时，此前新“国十条”提出优化偿付能力及准备金计量，明确下阶段偿付能力的优化举措：1）提升内源性资本补充能力；2）拓宽资本补充渠道；3）增加债务性资本补充工具，下阶段有望进一步打开险资权益配置空间。
投资分析意见：券商：政策支持、中央汇金等机构稳市背景下，2025 年交投活跃有望保持万亿高位，我们推荐2 条投资主线。并购重组逻辑：推荐中国银河A+H、中金公司A+H、广发证券、中信证券、国泰海通；业绩弹性逻辑：我们建议关注 a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券。此外，考虑到前期受美国关税影响，券商H 股被错杀导致跌幅更大、估值更低，我们推荐关注港股券商补涨弹性。保险：关税政策带来的不确定性影响下，我们建议重点关注：1）基本面稳健的标的；2）一季报业绩确定下较强的标的。我们持续推荐新华保险、中国财险、中国平安、中国太保。
风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。