互联网周思考：前期低估关税对市场影响 但后续亦不要高估关税影响
本周（4 月7 日-4 月11 日）恒生科技指数下跌7.8%，互联网指数（KWEB）下跌2.5%，纳斯达克指数上涨7.3%。
评论
我们前期对4 月2 日到来的关税理解的过于松弛，没有在板块大幅回调前表现出应有的警惕。在中美对等关税的演绎下，过去两周，恒生科技跌11%，KWEB跌13%，几乎抹去了全年大半的涨幅。从结果上看，我们前期对4 月2 日的关税理解的过于松弛，总认为中概互联网在关税上的敞口较小，且市场估值已包含了对关税的警惕，而事实上，关税一方面打压中概估值，另一方面造成了市场对全球经济的担忧。
我们前期线性外推了关税前的市场情绪，但我们认为，此时此刻，并不适合再度线性外推国际环境对板块的影响。理由有三：
互联网公司从不畏惧“逆风局”。自2021 年以来，互联网行业的外部环境就出现裂痕，决定业绩和估值的四大外部宏观“拼图”，经济、监管、国际关系、无风险利率，总是不止一处呈现较大风险，也正是在宏观逆风的大背景下，主流互联网公司凭借出色的业绩表现，用高增长的EPS对冲了估值的持续压缩。我们认为，互联网公司擅长“逆风局”的属性并无变化，无论实际宏观走势如何，主流互联网公司业绩有望显著跑赢宏观基准。
实际的情况仍充满变数，但并不会影响互联网公司的战略。亦有部分担忧：在政策不确定的环境下，可能造成企业不敢投资，而群体性资本开支的减少，就会将衰退预期自我实现。然而，互联网公司在过去三年的艰难环境中，本身就形成了高度严明的投资纪律，对AI、全球化等新方向的投资，一方面都是在严苛的纪律下精挑细选的战略方向，另一方面大部分都没有对美国的敞口。我们认为有关AI和全球化的逻辑并未发生本质变化，且市场前期对于无法带来收入加速、利润提升的新方向，本身就不予估值，而对于能够对收入和利润有实质贡献的新方向，逻辑上正处在不断验证的过程，但估值却回到了逻辑之前，我们认为反而提供了较好的买点。
从关税到其他争端（例如中概退市威胁）不必过度担忧。博弈论理论强调“可置信威胁”，倘若一个威胁对对方无法产生实质伤害，本质上就不是个有效威胁，我们认为没有必要泛化可能的风险。
估值与建议
我们维持个股盈利预测、估值和评级。
风险
宏观环境及国际关系不确定性，海外监管政策风险，行业竞争加剧。