海天味业(603288)：全品类稳健增长 盈利能力提升
公司Q4 经营环比Q3 进一步提速，营收同比增长10.03%，归母净利润同比增长17.82%。分产品看，酱油、调味酱、蚝油在Q4单季分别增长13.57%/13.17%/15.38%， 而其他调味品增速（7.13%）相对放缓。全年成本改善，Q4 毛利率同比提升5.33pcts，而竞争加剧公司增加市场费用，销售费用率增加1.72pcts，归母净利率提升1.56pcts。2024 年度分红率进一步提升至75%，展现公司对股东稳定回报的重视。
事件
公司公布2024 年年度报告：
2024 年，公司实现营收269.01 亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44 亿元，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69 亿元，同比增长12.51%。
24Q4 单季，公司实现营收65.02 亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29 亿元，同比增长17.82%；扣非归母净利润14.55 亿元，同比增长17.07%。
简评
全品类发力，四季度业绩提速
2024 年业绩增速同比明显回升，公司经营表现稳健。四季度， 得益于春节备货以及同比基数较低，增速环比提升。
分产品看，公司2024 年酱油/调味酱/蚝油营收分别为137.58 亿元、26.69 亿元、46.16 亿元，同比增长8.87%、9.97%、8.56%；其中24Q4 酱油/ 调味酱/ 蚝油营收分别同比增长13.57%/13.17%/15.38%。全年量价看，酱油/调味酱/蚝油销量增速分别为11.63% 、13.47%、8.10%，吨价增速分别为-2.47%、-3.09%、+0.43%。与此同时，公司其他调味品业务取得较好增长，2024/24Q4 营收同比增长16.75%/7.13%，主要得益于公司提升对多元化市场需求的关注度。
分渠道看，公司2024 年线上/线下收入分别为238.85 亿元、12.43亿元，同比增长8.93%、39.78%；其中24Q4 线下/线上渠道收入同比增长11.19%/ 59.25%，线上渠道经调整后运营能力明显提升，不断拓展新兴渠道，构建更立体的销售网络。
分区域看，公司2024 年东部/南部/中部/北部/西部营收同比增长10.06%/12.88%/11.01%/8.03%/ 8.82%，而24Q4东部/南部/中部/北部/西部营收同比增长5.40%/ 8.64%/ 20.52%/ 11.99%/ 20.32%。经销商数量方面，截至24 年底公司共拥有经销商6707 家，23Q4 净减少15 家，渠道结构优化调整稳步推进。
成本改善，毛利率和净利率提升
公司2024 年毛利率37.00%，同比+2.26pcts，24Q4 毛利率为37.66%，同比+5.33pcts，主要受益大豆等主要原料价格下降带动酱油毛利率提升。费用方面，公司24年销售/管理费率分别为6.05%（+0.74pcts）、2.19%（+0.05pcts），24Q4 销售/管理费率分别为6.62%（+1.72pcts）、2.74%（+0.04pcts），行业竞争加剧，公司加大市场宣传费用以及人工成本。最终公司24/24Q4 年归母净利率同比分别提升0.67/1.56pcts 至23.58%/22.38%。
分红率提升至75%，内部变革再塑竞争力， 公司持续高质量增长可期2024 年，公司拟现金分红47.73 亿元，占归母净利润的75.24%。当前调味品行业竞争日益加剧，而下游市场需求正朝多元化趋势演变，更多元立体的消费者触达渠道开始涌现，针对细分人群、细分场景、细分渠道的需求洞察能力和响应能力成为调味品企业挖掘市场增量的核心竞争力。公司作为行业龙头企业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，以消费者需求为起点，产销端同步推进系统性变革。产品方面，围绕用户对质价比及健康便捷的需求，加快一系列新品的推出；渠道端则在强化原有渠道网络基础上，加强在电商、团购、工业等渠道的拓展力度；同时，引入数字化技术进一步提升内部运营效率，不断打磨精益运营能力。
盈利预测：结合财报表现和公司规划，我们预计公司2025-2027 年实现收入296.01、326.88、360.49 亿元，实现归母净利润69.72、77.91、86.98 亿元，对应 PE 为32.57x、29.15x、26.11x。
风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：
当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。