澳华内镜(688212)：短期业绩承压 海外业务快速增长
公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入7.50 亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101 万元，同比下降63.68%；扣非归母净利润亏损629 万元，同比下降114.13%。单季度看，2024Q4 公司实现营业收入2.49 亿元，同比减少0.20%；归母净利润亏损1629 万元，同比减少228.60%。
核心产品高端化突破，海外市场加速拓展
2024 年公司内窥镜设备收入7.14 亿元，同比增长14.72%，收入占比95.23%，中高端机型（AQ-300 系列）在三级医院装机（含中标）116 家，主机/镜体装机（含中标）量达137 台/522 根，带动毛利率维持68.78%高位。海外市场突破明显，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，产品已进入德国、英国、韩国等发达国家市场，2024 年海外收入1.61 亿元，同比增长42.70%，收入占比提升至21.52%。
研发管线前瞻布局，持续提升创新能力
公司持续聚焦研发创新，2024 年研发费用为1.64 亿元，同比增长11.29%,占营业收入比例21.83%。产品管线取得多项重要进展，2024 年推出高光谱平台扩展至26个窄带光波段，可精准区分组织深度；640 倍细胞内镜实现细胞级观察，活检精度提升；140 倍光学放大内镜协助医生更好观察更微小黏膜结构的改变，提高诊疗效率。此外，电子经皮胆道镜、电子膀胱镜等新品上市，完善多科室产品线。同时，公司积极开发3D 软性内镜、AI 诊疗技术及内窥镜机器人，持续提升产品竞争力。
国产软镜设备龙头，维持“增持”评级
考虑国内招投标活动的恢复与市场拓展，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.88/10.72/12.81 亿元，同比增速分别为18.46%/20.68%/19.59%；归母净利润分别为0.57/1.03/1.66 亿元，同比增速分别为173.11%/79.51%/61.60%。EPS 分别为0.43/0.76/1.24 元。公司作为国产软镜设备龙头，短期业绩承压不改长期逻辑，国产替代与海外拓展潜力大，研发储备夯实技术壁垒，维持“增持”评级。
风险提示：新产品研发失败风险；新产品推广和入院装机不及预期风险；竞争加剧风险；贸易摩擦风险