安徽合力(600761)：盈利能力持续提升 智能物流业务有望打开第二成长曲线
安徽合力2024 年实现营业收入173.3 亿元，同比增长1.0%（调整后）；归母净利润13.2 亿元，同比增长0.2%（调整后）。毛利率为23.5%，同比提升2.9个百分点；净利率为8.7%，同比提升0.6 个百分点。
叉车锂电化进程不断推进，公司有望深度受益
2024 年中国叉车总销量128.6 万台，同比增长9.5%；从车型结构来看，I、II、III、IV+V 类叉车销量分别同比+8.9%/+24.0%/+21.4%/-10.1%；电动叉车占比已经达到73.6%，除III 类叉车电动化比例达38.9%，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场占有率显著提高。
2024 年公司加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程和产业化步伐，电动化产品占比超65%；率先攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55 吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。随着叉车行业锂电化进程不断推进，公司作为锂电叉车领先企业有望深度受益。
积极开拓国际市场，海外营收持续增长
2024 年公司实现海外营收69.3 亿元，同比增长13.3%；整机出口12.6 万台，同比增长34.1%，增速显著高于行业平均水平，实现在34 个海外国家和地区市占率第一。公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业。随着叉车出海进程加速，公司海外营收有望维持高速增长趋势。
持续优化产业布局，智能物流有望打开第二成长曲线公司持续进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园。2025 年2 月10 日，安徽合力母公司安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式，根据协议双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。此次合作有望为公司未来智能物流业务发展提供有力支持，随着公司持续优化产业布局，未来智能物流业务有望为公司打开第二成长曲线。
维持“买入”评级
考虑到关税政策变动或对公司业绩造成影响，出于审慎原则我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测25.6%/28.2%至14.2/16.0 亿元，引入2027 年归母净利润预测18.1 亿元，对应EPS 分别为1.60/1.80/2.03 元。公司有望深度受益于叉车行业国际化、锂电化进程，同时智能物流、维保业务有望为公司打开第二成长曲线，维持公司“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格波动的风险；扩产进度不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险