甬金股份(603995)：盈利增速加快 规模持续扩张
季度利润增速加快，销售净利率环比改善。公司2024Q4 实现归母净利2.21 亿元，同比增长60.86%，环比增长41.82%；实现扣非归母净利2.18 亿元，同比增长57.92%，环比增长42.79%；公司2024Q1-2024Q4 逐季销售毛利率分别为 4.79%、6.67%、5.61%、5.75%，逐季销售净利率分别为 1.78%、3.30%、1.97%、2.07%。2024 年广东甬金三期项目产能充分释放、浙江甬金产能利用率显著提升，越南甬金项目基本满产对公司当年业绩增量贡献较大，2024 年国内不锈钢表观消费量为3385 万吨，同比增加131 万吨，增幅4.03%，旺盛的产销形势带动公司销售毛利率与净利率较2023 年明显改善。
四季度销量回升，2025 年产销量有望继续增长。根据公司公告，2024Q4 公司冷轧不锈钢产品汇总产量为76.3 万吨，同比增长0.4%，环比下降3.3%；冷轧不锈钢产品汇总销量为81.8 万吨，同比增长5.7%，环比增长6.1%；2024 年全年公司完成冷轧不锈钢入库产量达到331.63 万吨，同比增长16.95%；销售331.39 万吨，同比增长17.52%。根据公司年报，2025 年冷轧不锈钢计划产销量380 万吨，同比增长约14.7%，预计实现营业收入450 亿元至500 亿元，同比增长约9.10%至20.40%，归属于上市公司扣非后净利润预计6.90 亿元至7.50 亿元，同比增长约1.70%至10.54%
规模持续扩张，加速深加工转型。公司多项目稳步推进，根据年报，新项目中靖江甬金年加工40 万吨不锈钢板带生产线已投入试生产；新越科技年加工8 万吨BA 不锈钢带生产线已投产，二期年加工18 万吨2B 不锈钢带生产线主设备已基本安装完成；河南中源钛业年产1.5 万吨钛合金材料生产线已正式投产；浙江镨赛年产7.5 万吨柱状电池专用外壳材料生产线已基本调试完成，经小批量送样后正在进一步优化改进。公司未来产销量增长潜力大，目前公司在建项目包括新越科技年加工26 万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工18 万吨2B不锈钢带生产线预计2025 年上半年试生产；浙江镨赛负责实施的年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计年底试生产；四川攀金新材年产2 万吨钛合金新材料项目（一期）按计划已开工建设，预计年底进入试生产阶段；泰国甬金年加工26 万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计2026 年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设。除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强公司应对单一行业周期波动的能力。
投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，2024 年公司盈利显著增长，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出，预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为9.0 亿元、10.2亿元、11.5 亿元，对应PE 为7.0 倍、6.2 倍、5.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。