国元证券(000728)：自营驱动增长 业技融合深入
营收再创新高，四季度业绩弹性展现。报告期内，公司营收、净利均实现两位数增长，营收、归母净利润同比分别+23.49%、+20.17%至78.48、22.44 亿元，营收再创历史新高。分季度看，四季度贡献主要业绩增量，Q4 单季营收、归母净利润分别为27.93、6.74 亿元，同比分别+96.49%、+52.78%，主要受益于资本市场景气度回暖和自营业务盈利释放。
自营业务驱动增长，投行、信用业务承压。报告期内，公司自营业务收入同比+76.88%至23.11 亿元，业务利润同比+83.30%至21.45 亿元，为业绩主要驱动力。公司买方投顾转型激活经纪业务动能，报告期内，公司经纪业务净收入同比+18.81%至12.17 亿元。报告期内，公司资管业务净收入同比+63.26%至1.97 亿元，主要系集合资产管理业务净收入增加。投行、信用业务有所承压，报告期内，公司投行、信用业务收入同比分别-18.92%、-0.32%至1.63、4.79 亿元；全年股权、债券承销规模分别为20.82、175.21 亿元；截至报告期末，融资融券余额为209.55 亿元，同比+21.26%，市占率达1.1%。
业技深度融合，国际业务表现出色。公司深入推进“数字国元”建设，深入探索人工智能、云计算、大数据、区块链等前沿技术在金融场景中的应用，持续推动业务与技术深度融合。国元国际深化与母公司协同联动，各条线实现稳健发展；报告期内，国元国际营收、净利润分别为2.37、0.32 亿元，同比+38.69%、+123.72%。
投资建议：一季度业绩快报显示25Q1 公司营收、归母净利润同比分别+38.37%、+38.40%，业绩弹性持续展现。预计2025-2027 年公司营业收入为79.32、87.76、100.31 亿元，归母净利润为23.83、27.03、32.69亿元，EPS 为0.55、0.62、0.75 元/股，对应4 月17 日收盘价的PE 估值为13.42、11.83、9.78 倍。考虑业技深度融合带来长期增长动能，上调至“买入”评级。
风险提示：资本市场大幅波动、技术应用不及预期、市场竞争加剧