伟星新材(002372)：零售管道市占率逆势提升 分红回报再创历史新高
管道零售业务韧性彰显，市场份额逆势扩大。伟星新材2024 年收入下滑主要受行业需求总量缩减、竞争空前激烈等外部大环境因素影响，但其中零售端业务韧性相对较强，全年PPR 系列产品实现收入29.39 亿元，同比略降1.72%，且公司在零售市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响相对较大，2024 年全行业工程量减少、支付能力不足等问题明显，对公司工程业务开展造成一定负面影响，全年PE 和PVC 系列产品分别实现收入14.23 亿元、8.27 亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但该板块在严控风险的原则下经营质量稳步提高。分区域来看，依托泰国工业园和新加坡捷流公司两大海外驻点，2024 年公司境外收入3.58 亿元，同比增长26.65%（其中新加坡捷流公司已实现扭亏为盈，发展态势良好）。
盈利阶段性小幅下滑，零售业务核心产品价格保持稳健。2024 年公司综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，其中PPR、PE、其他产品（包括防净水）毛利率降幅均在1-2 个多百分点，PVC 产品毛利率同比减少5.95pct。
在原材料价格处于相对低位的情况下，毛利率小幅下降主要系公司为应对白热化的价格竞争，对部分产品及部分市场价格进行了调整，但零售核心产品价格体系依然保持稳定，PVC 盈利下滑较多主要系工程市场低迷、产品价格更偏随行就市。费用方面，全年公司期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要增量来自销售费用率同比增加2.1pct，管理及研发费用率均有小幅下降，而公司银行存款利息收入较多导致财务费用为负。对应全年公司销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct。
现金流长期优异，分红再创新高。2024 年伟星新材经营性现金流量净额11.47 亿元，净利润现金含量1.2，现金流表现依旧良好。全年应收账款及票据总额5.39 亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比亦有窄幅下降，体现出公司一贯以来高质量发展的经营准则。分红方面，公司半年度完成分红1.57 亿元，年末计划分红7.86 亿元，全年累计分红总额9.43 亿元，股利支付率99%，分红率再创新高。
盈利预测与投资建议：伟星新材零售管道市场竞争力继续提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，且公司现金流优秀，长期坚持高额分红回报，系建材板块里的优质白马。考虑当前塑料管道终端需求未见明显起色，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.2 亿、11.3 亿、12.5 亿，对应PE 分别为19 倍、17 倍、16 倍。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险；市场竞争进一步恶化风险。