银龙股份(603969)：老牌预应力钢材龙头 迈入快速成长新阶段
银龙股份为老牌民营预应力钢材制造商，发展47 年以来形成技术、品牌、项目资源竞争力，预应力钢材和混凝土制品板块齐头并进，产品矩阵丰富，多产品位居行业领军地位，深入布局上下游，形成产品/技术/生产设备/投资运营的全产业链业务模式，服务铁路、轨交、水利、路桥等大基建领域和风电、光伏等新型能源领域。2023 年起，公司前期业务布局显成效，提升高附加值产品占比，订单饱满业务结构优化，连续2 年实现业绩同比高增，2023 营收27.49 亿元，同比+11.57%，归母净利润1.72 亿元，同比+65.18%，净利率提升至6.63%，2024 年前三季度实现归母净利润1.69 亿元，同比+42.81%，净利率提升至8.14%，预计2024 年归母净利润中位数同比增长40%。
预应力钢材打造多层级产品体系，高附加值产品带动盈利提升。
公司预应力钢材产品包括钢丝、钢绞线等，具备由原材料端至产品端的研发实力，多种产品均为自主研发，且不断迭代升级，部分产品达到国际先进技术水平，在全国范围多点布局产能。公司采用传统产品和高附加值产品并行战略，打造多层级产品体系，近几年推出高附加值高毛利率产品，包括高强度桥梁缆索丝、混凝土用超高强钢绞线和轨道板用钢丝等，并扩大高附加值产品应用占比，2023 年公司高强度桥梁缆索丝/钢绞线产品销量高增，超高强度混凝土用钢绞线初步实现对传统产品的替代，2024 年销量同比高增，助力公司行业地位进一步提升，带动整体盈利能力明显改善。
混凝土轨道板多模式盈利，产能全国布局营收高增。混凝土制品作为高毛利业务，为公司第二大主业，包括高铁轨道板、轨枕、地铁轨道板等产品。公司为高铁CRTSIII 型轨道板的研发单位之一，此产品为我国自主知识产权轨道板产品，逐步替代海外技术体系。公司在轨道板领域形成从轨道板钢丝材料供应、生产装备、生产服务输出至信息化管理和运维监测的一体化解决方案能力，创造多环节盈利点。通过独资和合资两种形式在高铁项目关键节点布局产能，目前利用产能区位优势积极开拓华北、华中、华南、华东地区项目，保障未来营收增长。2023 年公司混凝土制品营收实现翻倍增长，营收占比提升至11.12%，2024H1 占比进一步提升至15.72%，毛利率重回上升通道，且高于预应力材料水平，带动公司整体毛利率提升。
海外市场多元服务，探索新能源上下游。公司实现预应力材料和铁路轨道产品两大主业的出海，业务出口至90 多个国家和地区，主要出口至南亚、东南亚和中东区域，重点覆盖“一带一路”沿线市场，目前海外营收占比约为30%，产品应用于雅万高铁、马来西亚东沿海铁路等多个重大项目。在海外高铁轨道板业务上，公司通过轨道交通制品的装备/产品/技术协同输出，为海外客户提供从材料到生产装备和技术的整体解决方案。公司正积极开拓海外项目订单，如中吉乌铁路，同时考虑未来的海外生产基地建设，受益“一带一路”沿线基建需求释放。公司布局新能源领域上下游，包括预应力材料产品供应和新能源项目投资运营，充分发挥协同效应，带动预应力材料订单增长，并新增新能源运营业绩贡献点。
财政定调积极基建政策存加码预期，CRTSⅢ型轨道板和高强度钢绞线渗透率有望提升。2025 年我国财政定调积极，为基建投资增长奠定资金基础，在美国对华关税政策下，我国出口承压，后续逆周期调节力度有望加大，铁路、路桥、水利等或为拉动投资的重点板块。2023-2024 年我国铁路投资增速连续高增，未来几年铁路建设需求将持续释放。在铁路轨道板应用上，CRTSⅢ型轨道板具备替代海外技术体系的成本、施工及技术优势，应用比例有望进一步扩大。超高强度混凝土钢绞线对高铁线路工程整体造价带来缩减，性能和经济性优势明显，渗透率有望提升。我国水利管理业投资增速自2024 年9 月起维持35%+的高位，2025 年将加快在建重大水利工程建设，推动新一批项目尽早开工，水利投资有望保持增长，带动PCCP 管用钢丝需求释放。我国公路桥梁数量和里程连年增长，桥梁缆索迎来新建和存量更换需求。
投资建议： 公司作为预应力钢材产品领域的民营龙头，发展历史悠久，产能全国布局，产品种类多样，并推出高附加值产品，产品竞争力突出，行业地位稳固。深入布局预应力钢材产品上下游，多业务支撑长期发展。公司借助产能区位优势，积极开拓重大项目订单，同时高毛利产品占比提升驱动整体盈利改善。目前国内财政定调积极，铁路建设、公路桥梁和水利建设等基建领域需求持续增长，短期公司主营业务增长具备需求和订单支撑，中长期受益于行业细分产品渗透率提升、海外业务布局和新能源投资等多元业务的业绩增厚。公司积极调整业务结构，提高高附加值产品占比，自2023 年起，业绩迈入快速成长期，实现业绩连年高增。我们看好公司成长属性，预计2024-2026 年公司分别实现营收31.12 亿元、36.76 亿元和42.20 亿元，分别同比增长13.2%、18.1%和14.8%，归母净利润分别为2.41 亿元、3.27 亿元、4.28 亿元，分别同比40.6%、35.8%和30.7%，对应2024-2026 年PE 分别为21.1 倍、15.5 倍和11.9 倍。给予公司“买入-A”评级，2025 年20 倍PE，6 个月目标价7.65 元。
风险提示：宏观经济大幅波动，下游需求不及预期，订单获取不及预期，海外业务拓展不及预期，CRTSIII 型高铁轨道板需求测算不及预期，盈利预测不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，新能源业务不及预期。