多利科技(001311)：厚积薄发 静待一体压铸成长新周期
多重因素扰动影响业绩兑现，客户结构持续优化。2024 年，公司配套新能源汽车客户营收占比已超过75%。根据Marklines，2024 年公司下游主要客户特斯拉中国/理想/零跑/蔚来/上汽系分别实现销量92/50/29/22/247 万辆，同比-3%/+33%/+102%/+41%/-28%，上汽系&特斯拉销量承压为公司营收下降主要因素。受资产折旧摊销增加、资产减值计提、部分费用增加等因素影响，公司全年实现毛利率/净利率21.1%/11.8%，同比-2.1/-0.9pcts，其中，全年管理费用率3.4%，同比+0.8pcts，主要系公司一体化压铸业务尚处于生产爬坡期，报告期内2 家子公司管理人员增加致费用增加；此外，全年计提各项资产减值准备5547 万元，影响归母净利润5544 万元，为公司盈利能力下滑主要原因。
厚积薄发，一体化压铸放量将至。公司前瞻布局一体化压铸，目前已在盐城多利、安徽达亚投产多条布勒大型一体化压铸产线，2023 年率先实现相关产品量产并交付。2024 年公司一体化压铸客户订单持续突破，目前已获得蔚来、零跑、理想等多家客户项目定点，预计2025 年下半年起逐步进入大规模量产期，全面开启新一轮成长。
投资建议：公司作为国内汽车冲压龙头供应商，我们持续看好公司在一体化压铸领域拓展，并有望加速成长为白车身总成供应商。预计2025-2027 年公司营收47.5/58.2/71.1 亿元，同比+32%/+23%/+22%，归母净利润5.7/7.1/8.6亿元，同比+34%/+25%/ +22%，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；客户销量不及预期；原材料价格波动风险。