有色金属行业周报：美关税新政导致金属价格波动加大
1、行业观点：沪铝库存持续去化，国内需求韧性或支撑铝价
事件：据SMM 数据显示，4 月3 日国内主流消费地电解铝锭库存为76.5 万吨，较本周一减少3.5 万吨，环比上周四减少3.7 万吨；国内主流消费地铝棒库存为24.45 万吨，环比本周一减少1.65 万吨，延续连续去库趋势。
观点：我们认为本周特朗普宣布对等关税内容，美国将对各国征收10-49%不等的关税，本次铝不在新增对等关税范围内，未出现关税叠加情况，但铝下游消费比如汽车等领域或受关税影响，特朗普加征关税政策超预期落地或短期导致铝价区间整理，但考虑当前国内下游消费韧性仍强，或将持续支撑铝棒铝锭库存去化，从而对铝价有所支撑。
2、公司观点：赤峰黄金子公司取得采矿许可证，有利于进一步增强公司的黄金资源保障能力
事件：根据赤峰黄金4 月1 日公告，2025 年3 月31 日，赤峰黄金控股子公司洱源锦泰矿业取得由云南省自然资源厅颁发的一宗采矿许可证：开采矿种：金矿、银；开采方式：露天开采；生产规模：60 万吨/年；矿区面积：1.1417 平方公里；开采深度：由2200 米至2000 米标高，共由26 个拐点圈定。
观点：我们认为公司本次取得的采矿许可证系原有矿产资源勘查许可证转换而来，该采矿许可证的取得有利于进一步增强公司黄金资源保障能力和开采规模
3、股票观点：看好国内需求铝的表现
考虑成本端氧化铝价格下降以及国内需求韧性仍强，推荐铝板块标的，建议关注神火股份、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份。
二、新能源金属及小金属
1、行业观点：中重稀土实施出口管制，巩固了全球稀土供应链的主导地位
事件：4 月4 日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式；
观点：我们认为我国通过对相关中重稀土产品的出口管制，巩固了全球稀土供应链的主导地位。我国的重稀土如镝、铽主要分布于江西、福建等地，占全球重稀土储量的 80% 以上，海外目前仅东南亚等地区供应部分中重稀土矿；中重稀土矿的分离冶炼产业链几乎都集中在我国，由于海外缺乏相关冶炼分离产业，海外仍严重依赖我国的镝铽等相关中重稀土的氧化物和金属产品的出口，我国通过对相关中重稀土产品的出口管制，巩固了全球稀土供应链的主导地位。
2、公司观点：锡业股份发布2024 年报，公司扣非归母净利大幅提升
事件：4 月2 日，公司发布2024 年报，公司全年实现营业收入419.73 亿元，同比下降0.91%；归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。其中第四季度，公司实现营业收入127.6 亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61 亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。
观点：非经常性损益略有拖累，锡价上行带动扣非归母净利大幅提升。2024 年，公司生产有色金属总量36.10 万吨，创历史新高，同比增长4%，其中锡8.48万吨，同比增长6%；铜13.03 万吨，同比增长1%；锌14.40 万吨，同比增长7%；铅1,848 吨，同比减少41%；生产稀贵金属铟锭127 吨，同比增长25%；金1,229 千克，同比增长23%；银145 吨，同比减少13%。受锡铜锌价格上涨、供应链业务规模同比下降以及合并范围变动导致深加工板块销售业务减少，公司全年实现营业收入419.73 亿元，同比下降0.91%；实现归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%，其中全年非经常性损益-4.99 亿元，主要来自因
税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响（-5.14 亿元）、非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）（-1.35 亿元），剔除非经常性损益后，公司全年扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。
此外，公司期间费用大幅下滑，其他收益和投资收益增厚公司利润，2024 年，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额15.6 亿元，同比-13.4%，此外，公司投资收益1.92 亿元，同比增长57.64%，其他收益1.18 亿元，同比增长49.06%，资产减值损失-1.67 亿元（23 年为0.17 亿元），营业外支出2.89亿元，同比增长132.94%。
3、股票观点：看好小金属锡、钴、锑板块中长期的表现
推荐未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注锡锑板块标的湖南黄金、华锡有色；刚果金限制钴出口，钴价有望重回高位的，建议关注受益于钴价格弹性的洛阳钼业、华友钴业。
风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。