非银金融行业周报：可投资行业范围扩容 险资股权投资迈入新阶段
保险：本周申万保险II 指数收跌0.70pct，跑赢沪深300 指数0.67pct。1） 4 月3日，金融监管总局印发《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》。
《通知》聚焦保险机构直接投资未上市企业股权并（与关联方）对其构成控制或共同控制的重大股权投资行为（简称“重大股权投资”），明确资金来源，拓宽可投资行业范围，完善监管制度，明确过渡要求。a）明确资金来源：明确保险机构应当全部使用自有资金开展重大股权投资。b）拓展可投资行业范围：此前，保险资金直接投资股权仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业；《通知》拓宽保险集团（控股）公司、保险公司的可投资行业范围，增加科技、大数据产业、现代农业符合监管规定的共享服务类企业及金管局认可的其他企业。c）完善监管制度：一方面，秉承穿透监管要求，明确禁止间接投资规避监管等行为；另一方面，明确投前审核、内控管理、投后管理要求，要求保险机构加强关联交易管理、防火墙机制建设、投资责任追究制度。d）明确过渡要求：新增股权投资按照《通知》执行，不符合要求的存量业务原则上设置五年过渡期，保险机构应制定业务整改计划，报监管后实施。2）《通知》为下阶段保险机构优化资产配置、完善康养生态圈建设、服务实体经济奠定坚实制度基础。截至2024 年末，保险资金运用余额中长期股权投资规模达2.46 万亿元，占比7.4%。一方面，在长端利率下行态势下，股权投资有望成为保险机构增厚投资收益、分享科技创新及银发经济等产业领域发展红利的重要抓手；另一方面，投资科技、养老服务等企业股权有望助力保险主业发展。从特征角度来看，重大股权投资时间周期长、项目数额相对较大、被投资企业经营信息可得性有限，投资风险高于二级市场权益资产，《通知》有助于防范利差损风险隐忧下投资资产风险的积聚。分级分类监管导向下，头部优质险企步入发展的历史性机遇期，拓宽可投资行业范围有望带来新的业务增长及增厚投资收益机遇。
券商：本周申万券商II 指数收跌1.78%，跑输沪深300 指数0.41pct。1） 25Q1 资本市场表现活跃，关注后续券商一季报表现。a）市场交投方面，一季度股票成交额1.52万亿，同比增长70.2%。本周上交所已发布3 月A 股投资者新开户情况。3 月A 股新开户数据306.55 万户，环比进一步增加22.96 万户。b）年初至一季度末，两融日均余额已达1.87 万亿，较2024 年增长19.6%。我们预计受2024 年券商一季度基本面同比改善驱动，行业业绩有望保持较快增长。2）程序化交易监管趋严，市场公平性提升有望加速投资者入市。 4 月3 日，沪深北交易所分别发布《程序化交易管理实施细则》，并就有关配套业务规则征求意见。《实施细则》具体内容包括明确异常交易行为构成要件、确定高频交易认定标准、多维度加强高频交易监管、明确内外资一致监管。我们认为，此前证监会已出台相关管理规定，细则出台旨在完善监管规则、促进市场公平。《实施细则》落地有望市场活跃度，提振投资者信心。
投资分析意见：保险：我们持续推荐新华保险、中国财险、友邦保险、中国平安、中国太保、中国人寿。券商：随着海外关税政策落地以及国内资本市场政策环境改善，后续市场活跃度有望提升，加速行业业绩实现。并购重组逻辑：我们推荐中国银河 A+H、中金公司 A+H、国泰君安、中信证券、广发证券。业绩弹性逻辑：我们建议关注 a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券（出售 AssetMark 获得超百亿资金）。
风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。