2024年白酒板块基金持仓分析-白酒：资金配置和估值水平下行空间有限
指数型基金配置形成托底效果：截止2024年底全部基金对白酒板块总持仓市值在3256亿元，较2024年中时+3.2%。白酒在基金股票投资市值中占比5.11%，较2024年中时持仓占比下降 0.76pct，延续2021年以来的下降趋势。但是相对标准行业配置仍处在“超配”状态，超配比例1.23pcts。拆分来看，2024年底指数型基金（被动指数型+增强指数型）对白酒的持仓市值首次超过了主动型基金。我们预计未来随着指数型基金总体规模继续扩大，白酒作为权重板块（市值在 SW二级行业分类中排名前三）仍将获得资金配置支撑。
主动型基金对白酒板块仍然是减配趋势，2024年底白酒持仓市值占比4.11%，较历史最高配置比例即2020 年底时的 10.12%已下降半数以上，现已回归至接近“标配”状态，我们判断继续下行空间有限。
减配了高端酒、保留了部分区域酒龙头：考虑主动型基金侧重选股，我们以主动型基金的持仓数据来分析白酒板块具体标的配置情况。2024年底白酒持仓中 80%以上持仓配置在茅五泸汾，其余主要在古井等区域酒企。与同时点各公司在白酒板块中市值占比对比，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒处于“超配”状态，贵州茅台、洋河股份等处在“低配”状态。2023-2024年一年时间的持股数量变化来看，主动型基金对白酒个股的减持力度较大，其中水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、珍酒李渡、金种子酒的持股数量下降 70%.到 80%，表明次高端和酱酒企业在 2024 年不被看好；贵州茅台因产品价格的下跌，主动型基金持股数量下降了 45%；泸州老窖由于年初至年底业绩增速预期变化较大，持股数量下降47%；五粮液、山西汾酒、古井贡酒持股数量跌幅适中；老白干酒则较为稳定，持股数量仅-4%。整体从2024年主动型基金的配置变化上来看，高端酒企持仓风险有所释放，资金对于区域龙头酒企的配置降幅相对适中，泛全国次高端酒企经大幅减持后持仓数已寥寥。
估值水平处于历史偏低位置：用 PE-TTM 指标来看，白酒板块目前 PE-TTM在 20 倍，这一水平接近 2010 年以来平均市盈率-1 倍标准差位置，即从历史来看属于偏低水平；在去年9/24 政策转向前曾跌至-1 倍标准差位置（PE-TTM16.5倍），当前关于基本面的预期较彼时已有好转，因此判断当前估值水平有支撑。对比海外酒业龙头企业来看，由于中国白酒企业的成长性好于海外，因此相对海外企业有一定估值溢价。
投资建议：我们认为从资金配置和估值水平上来看，白酒板块下行空间有限，静待基本面随消费环境改善。个股方面依然推荐自身具备a的山西汾酒，今世缘；关注低估值、β属性强的泸州老窖。
风险提示：白酒消费需求持续低迷的风险，高端酒价格下跌的风险。