建材周专题2025W15：关注稳地产政策预期
开工竣工同比降幅有所收窄。2025 年1 季度新开工面积同比下降24.4%，3 月同比下降18.1%，降幅环比有所收窄，近期重点城市土地市场热度有所提升，关注拿地持续性。水泥需求有一定印证，2025 年1 季度水泥产量同比下滑1.4%，3 月同比增长2.5%，地产需求降幅或收窄，基建实物工作量有拉动。2025 年1-3 月竣工面积同比下降14.3%，3 月同比下降11.5%，降幅环比亦有所收窄。2025 年1-3 月玻璃表观消费量同比下滑6.0%，3 月同比增长3.2%。
基本面：水泥价格小幅下降，玻璃库存环比持平地产高频成交：30 大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-22%（上周-10%），12 城二手房一周滚动成交面积阳历同比+12%（上周+22%），地产高频成交略有走弱。
水泥：四月中旬，国内水泥市场需求变化不大，全国重点地区水泥企业出货率为48.5%，环比小幅提升约0.5 个百分点，同比下降约2.0 个百分点。价格方面，由于部分地区4 月份错峰生产执行情况欠佳，以及前期价格连续上涨，下游拿货积极性降低，导致价格推涨出现回落。
玻璃：本周国内浮法玻璃市场价格零星小涨，成交环比有一定转弱，但库存基本持平于上周。
周内中间商、下游加工厂部分暂消化手中存货，浮法厂出货转弱，尤其华北、华中转弱相对较为明显。从需求端看，整体表现尚可，工程订单较前期稍有好转。本周产能略增，全国浮法玻璃生产线共计286 条，在产223 条，日熔量共计158505 吨，较上周增加700 吨。本周重点监测省份生产企业库存总量5624 万重量箱，环比增幅0.04%，库存天数约28.93 天，环比增加0.01 天。本周重点监测省份产量1247.12 万重量箱，消费量1245.12 万重量箱，产销率99.84%。
重视内需加码预期下的基建链和存量链，关注非洲链投资机会贸易摩擦之下关注内需加码。基建链条推荐华新水泥、海螺水泥、中国联塑等。水泥出货时点修复至同比接近持平，在协同下价格表现较好，受益于煤炭成本下降，吨净利有望同比改善。
地产链亦存加码预期，其中存量需求已迎质变。2025 年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，首推商业模式较优且稀缺成长的三棵树，以及低估值的北新建材、兔宝宝等公司。
关注非洲链投资机会。科达制造作为非洲建材本土龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，2024Q3 以来量价齐升，1 季度海外建材经营超预期，近期发布股权激励预案，预计2025-2026 年业绩为14.5、16.5 亿元，对应估值为11、9 倍。此外推荐西部水泥、华新水泥等。
风险提示
1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。