钢铁行业周报：从估值修复到基本面修复
一方面，更低的钢材价格或是终端补库的诱因。另一方面，根据Mysteel，福建建筑钢材库存降至近年同期最低，部分规格出现紧缺，这种情形在924 前也曾出现过；4月以来，福建各钢厂发布检修信息，减少建筑钢材供应，补库或对底部价格形成支撑。
1）终端补库加持，需求明显增长——本周钢材表观消费量环比上升6.25%，同比-1.32%，农历同比+7.46%；长材表观消费量环比+11.34%，农历+7.64%；板材环比+1.82%，农历+7.28%。建筑钢材成交量五日均值10.87 万吨/天，环比-0.31 万吨/天。
2）铁水延续高位，整体压力有限——由于盈利和接单尚可，钢企延续复产态势，钢企的生产强度高于成材。本周，样本钢企日均铁水产量小幅降至240.12 万吨，较上周下降0.10 万吨/天；五大钢材产量环比上升0.23%，同比+2.65%，农历同比+1.08%。
3）库存加速放缓——本周全国总库存环比-4.67%，农历口径下长材总库存环比减少7.26%，同比下降21.02%；板材库存环比下降1.25%，同比下降13.98%。
最终，上海螺纹跌至3130 元/吨，环比跌40 元/吨；上海热轧跌至3210 元/吨，环比跌90 元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-40 元/吨，成本滞后一月利润-52 元/吨。
热点关注：从估值修复到基本面修复
自去年四季度以来，我们提示钢铁处于基本面和估值的底部，供给侧或为修复的线索。
年初以来，在限产预期的强化下，钢铁股涨幅靓丽，估值修复的逻辑逐步兑现；然而钢价表现平淡，随矿、焦等原材料价格的回落，钢价中枢震荡下行，映射基本面的修复仍在路上。展望后续行情，由限产预期主导的2016 和2021 年或可为作为参考。
（1）2016 年行业景气筑底，尽管在限产预期形成后，钢价和钢铁股短期反弹，但由于后续限产未有实质性进展，黑色系回吐涨幅；直至7 月九部委会议落实具体方案，黑色随即走牛。（2）21 年行业景气高位，出口制造链景气+地产延续高位驱动钢价上涨，叠加“平控”预期的加持，上半年钢价和钢铁股便走出波澜壮阔的行情；至7 月限产落地时，尽管黑色系再度走高，涨势已难敌上半年。（3）本轮情形或更接近16年，限产预期下，权益基于“强预期”左侧博弈，由此钢铁股的估值先行修复；产业基于“弱现实”压制钢价。缺乏钢价上涨的配合，权益端的修复也难以为继。展望行情的持续性，核心仍在于产业信号的跟进。若限产的总量目标、分配减量指标的方式、失业人员的安置等核心问题理顺，产业对限产落地的信心积聚，则钢价的上涨有望接力估值修复，形成新的驱动。当前钢板块处于从估值修复向基本面修复的衔接阶段，是较好的布局时点。落地投资，宝钢股份、南钢股份等标的在受益于长期格局优化的同时，由于高端化和环保投资前置，资本开支或先行见顶，资产负债表和股东回报顺势改善，有望获得更多的“确定性溢价”；华菱钢铁、中信特钢等底部龙头，短期内盈利和估值修复的路径更清晰，随着公司负面因素的消化，在业绩和估值上的修复空间较大；二季度焦煤长协价格的下跌，或为钢企盈利的修复提供驱动。
风险提示
1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。