互联网周思考：对外卖竞争的一些梳理
本周（4 月14 日-4 月17 日）恒生科技指数下跌0.3%，互联网指数（KWEB）下跌1.0%，纳斯达克指数下跌2.6%。
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本周京东与美团之间的竞争有升级趋势，我们简单梳理一下：
（1）从外卖领域看，我们认为，京东成功的困难较大。外卖是一个横跨用户、餐饮、骑手三方的复杂系统，两两之间存在强规模效应，由于前期冷启动阶段规模效应的缺失，平台或需要对用户、骑手、商户给予远高于行业均值的补贴或折让，单均亏损较大，根据京东官方宣称目前的500 万单水平，我们预计其可能意味着较大量级的亏损；如果平台有进一步发展，虽然规模效应下单均亏损有可能被优化，但更大的规模并不意味着亏损绝对值一定能收窄。联系到京东2024 年主业约400 亿元运营利润的量级，我们认为公司接受一项可能带来较大亏损的新业务难度较大。
（2）从即时零售领域看，我们认为，闪购颠覆零售的可能性也较低。闪购是美团基于外卖的物流体系衍生出的业务，单均履约成本远低于从零开始搭建的对手。然而问题在于，一方面，无论如何优化，即时零售都与快递网络的成本相去甚远；另一方面，外卖是标准化的餐盒，置入骑手的餐盒箱即可，而电商件并不标准化，泡货、重货、不规则形状，会降低履约效率。我们对闪购的期待在于，未来单量占比达到30%的外卖水平，增厚外卖30%的利润，此远期目标对于电商市场意味着不到5%的份额。
（3）对京东而言，投入有三本账：第一是单纯的外卖业务，从逻辑上很难成立；第二是在即时零售领域应对竞争，但我们认为，战略的出发点最好是基于行业客观规律以及自身禀赋，而不是基于竞争角度做第一性思考；第三是京东整体，2024 年京东营销费用高达480 亿元，如果类似“品质外卖”、“社会责任”的风格能够发酵，有希望把“品质”的概念泛化，并进一步起到宣传公司整体、节约营销投入的效果，才是最大的业务杠杆。
（4）对美团而言，我们认为无需过度关注竞争压力，公司真正需要关注的是整个生态的平衡。外卖生态的复杂性在于，商户一方面承担了平台高效率下相对高的抽佣压力，另一方面也享受了市场规模被抬升后的成果，以及订单密度增加后效率进一步优化。理论上，将资源进一步向C端倾斜，会带来总体最优解，但代价相当于部分高毛利的商家，补贴了部分外卖人群，理论上的最优解，在舆论、监管的现实状态下并不存在，需要公司更高智慧的平衡。
估值与建议
我们维持个股盈利预测、估值和评级。
风险
宏观环境及国际关系不确定性，海外监管政策风险，行业竞争加剧。