交通运输行业2025Q2投资策略：内需破局 云开新程
航空：周期有律，破局在即
需求端，航空是典型的顺周期品种，内需主导，收入与盈利均聚焦国内；中美航线已在冰点，恢复比例仅约四分之一，贸易摩擦加码有限；未来财政刺激政策的持续落地与出台，有望拉动航空出行需求逐步走向复苏。供给端，淡季发动机问题突出，停场进一步挤出约4%的运力，存量产能利用率突破2019 年；关税冲击供应链，加剧飞机引进难度，供给增速或再度下调，预计2025 年供给增速为2.2%，2026 年供给增速为0.3%，2027 年开始行业供给几乎无增长，供需关系持续改善。展望后市，考虑飞机引进持续受困，叠加燃油成本大幅改善，行业积蓄向上动能，酝酿周期反转机遇，确定性推荐民营航司（吉祥、春秋、华夏），弹性推荐三大航。
物流：内寻增长动能，现金流定锚点
二季度外需不确定性加大，国内有效需求仍然不足，呈现“以价换量”的特征，通过降本实现利润增长相比资本投入的业绩增长确定性更高，无论企业盈利能力提升或是资本投入减少都将体现在自由现金流里。因此，我们筛选出自由现金流在同步提升并有望延续的标的：1）直营快递：顺丰向内挖潜，资本开支持续下行，油价下跌有望助益盈利提升。2）电商快递：国内竞争逐步加剧，看好边际改善最大的申通快递，以及深耕东南亚龙头优势持续扩大的极兔速递。3）快运：安能物流持续受益于渠道扁平化，加密网络并优化产品结构，推动全渠道量利齐升。
高速：利润底盘稳健，期待突破短板
2025 年随着基数效应减退、货车流量爬坡，预计行业盈利有望持续改善。行业分红承诺确定，稳健盈利基础上有望保持稳定股息率。地方债务压力凸显，现有收费期限政策的突破或势在必行，经营难永续的痛点逐步缓解，有望迎来估值修复。落地投资，1）长期看，买入稳健成长+稳定股息：建议关注招路公路、宁沪高速、粤高速、皖通高速，垄断核心资产、背靠优势平台，分红稳定；2）短期看，港股估值折价明显、股息率有性价比，建议关注港股向上弹性。
海运：对等关税冲击，重内需寻催化
在关税摩擦加剧，以及对等关税不确定下，海运行业综合考虑了三个因素：1）各板块龙头公司海外营收占比（代表海外业务敞口）；2）各板块需求中，美国进出口占比（代表对美业务敞口）；3）短期催化因子，筛选出以下方向：1）海外占比小、博弈内需、具备红利属性的内贸集运，核心标的中谷物流，经营韧性强且分红比例高；2）亚洲区域内集运，长期供需格局占优，短期受益于关税暂缓后的抢出口；3）悲观预期充分释放，关注后续催化的油运和散运。油运，OPEC+增产以及衰退预期将加深油价近远月差升水促进补库需求。散运，1）乌克兰重建/欧洲国防基建；2）西芒杜项目年底投产，将提振干散货运输需求，推荐关注中远海能、招商轮船。
风险提示
1、宏观经济波动；2、快递价格竞争超预期；3、收费减免政策风险；4、油价大幅上涨风险。