《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》点评：明确个险渠道高质量发展的“三板斧”
提升队伍专业化、职业化及福利水平，拓宽供给渠道：1）提升专业化水平：强化全流程管理，健全完善保险销售人员“招募-培训-销售-管控-考核-激励-档案管理”制度体系；2)引导职业化发展：优化管理机制，构建支持长期服务的组织架构、晋升体系和激励制度；精简优化队伍层级，推动销售利益向直接保险销售顾问倾斜；为独立个人保险代理人建立长期可持续的佣金薪酬激励制度，加强成本和风险管控，杜绝层级利益；3）提升福利水平：推动支持营销员按照灵活就业人员政策参加社保、办理居住证等；4）拓宽销售人员供给渠道：支持公司员工依法自愿转换为保险销售人员，取得资质并纳入保险销售顾问管理后，根据险企授权及销售能力分级情况销售相应保险产品。
深化“报行合一”，加强成本管控：应结合产品类型、销售难易和复杂程度、业务发展方向等确定个险渠道产品的费用假设；加强费用统筹规划，明确总费用水平和费用结构，加强费用投放和测算管理，实现精算假设费用、预算费用和考核费用相统一。
增强长期服务能力，坚持以客户为中心，强化合规及风险管理：建立与产品设计、费用结构相契合，与业务品质、服务质量相匹配的佣金激励设计和递延发放机制，缴费期5年（含）至10 年/10 年及以上的保单，佣金发放时间不得少于3/5 年；对不同类型保险销售人员的应建立平衡合理的佣金激励机制；及时预警并干预异常销售行为、销售套利风险等，建立因销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制。
投资分析意见：个险渠道是人身险行业的核心渠道，在下阶段保险逐步纳入居民财富管理生态圈进程中仍将扮演关键角色。个险渠道的战略意义重大：一方面，险企掌握100%的渠道控制权，经营灵活性更强；另一方面，渠道NBVM 较高，为多数头部公司NBV 的核心来源。2019 年以来，受人口红利消减等因素影响，基于代理人“大进大出”获客的粗放式发展模式难以为继，队伍规模持续下滑，头部公司积极推动高质量转型，前瞻性推出优化基本法等改革举措，取得明显成效，但依然尚未完成代理人高质量转型进程。随着医保改革、养老金融发展持续推进，保险将在多层次社会保障体系建设中扮演更为重要的角色。个险“报行合一”有望提升渠道NBVM 水平及费差益空间，引导险企聚焦构建产品及服务竞争力；建立“多劳多得”、递延式激励机制有助于进一步打破基于“血缘”关系构建的利益分配机制，提升一线代理人的收入水平及稳定性，优化代理人供给及保单质量；推动代理人高质量转型有助于提升复购及转介绍的新业务贡献，为保险纳入财富管理生态圈、多层次社会保障体系建设按下“加速键”。政策预期及关税摩擦边际变化态势下，我们建议重点关注高弹性的寿险标的及基本面稳健的标的，持续推荐新华保险、中国人保、中国平安、中国太保、中国财险。
风险提示：监管政策影响超预期、长端利率持续下行、权益市场大幅波动、大灾频发。