券商板块2024年年报综述：4Q24业绩同比+96% 重视自营配置股债平衡&国际业务发力趋势
业绩概览：2024 券商板块（24家上市券商）净利润同比+15%；4Q24净利润同比+94%，环比-5%，自营及经纪为业绩核心增量。
2024年，24家上市券商（目前已披露2024年业绩的券商，剔除东方财富，下同）实现营收入3,974亿元/yoy+8%，合计实现归母净利润1,183亿元/yoy+15%（19家券商净利润实现正增）。4Q24，24家券商合计实现归母净利润324亿元/yoy+94%/qoq-5%。
投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入yoy+9% /占比25%；投行业务收入yoy-28% /占比7%；资管业务收入yoy-2% /占比12%。轻资本业务中除经纪业务外全线收入下滑，主因4Q24市场ADT在国新会后持续回暖，资管及IPO同比承压。2）资本金业务：自营业务收入（不含长股投）yoy+31%/占比44%，主因市场回暖驱动券商股票自营收益显著高增；利息净收入yoy-15% /占比8%。
经营杠杆略有收缩，融资资产增速快于自营资产：24家券商经营杠杆（扣除客户资金）4.16x，较23年下滑0.08x，信用及投资资产驱动扩表，24家券商信用资产较上年末+10%、金融投资资产较上年末+6%。
边际变化：重申关注券商自营端配置股债再平衡趋势；国际业务已成为大型券商业绩核心增量贡献。
自营配置股债再平衡：2024年，24家券商金融投资总体保持持续扩表（较23年+6%），2H24高股息仍然是加仓主要方向（中信其他权益工具投资绝对规模超900亿元、国君、中金、建投较1H24边际增幅均超200%）。低利率背景下固收传统策略不可追，关注边际权益增配机会。
国际业务：在传统经纪业务佣金率持续下行、境内资管及投行阶段性承压的背景下，券商的国际业务已成为突围的关键赛道，24年中资券商国际业务收入普遍实现高速增长，国际业务业绩贡献比重上升。
投资分析意见：看好券商板块，目前已有10家券商披露1Q25业绩预增公告（低基数下同比增幅均超30%），看好低基数&政策端发力稳市背景下券商beta属性带来的业绩弹性投资机会、把握政策定调证券业未来5年、2035年行业格局背景下并购重组投资主线。政策支持、中央汇金等机构稳市背景下 2025 年交投活跃有望保持万亿高位，我们推荐关注以下 2 条投资主线。
并购重组逻辑：推荐中国银河 A+H、中金公司 A+H、广发证券、中信证券、国泰海通；
业绩弹性逻辑：我们建议关注 a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券。此外，考虑到前期受美国关税影响，券商 H 股被错 杀导致跌幅更大、估值更低，我们推荐关注港股券商补涨弹性。
风险提示：经济复苏低于预期；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。