杭州银行(600926)：业绩增速领跑同业 分红率提高
杭州银行营收实现接近两位数增长，利润增速继续领跑行业。资产端，发挥对公优势，规模增长强劲，负债端深化服务当地政府平台+多类产品引流揽存，存款规模高增，负债结构显著优化，负债端成本有力压降，息差降幅有所收窄。“以量补价”+其他非息高增共同支撑营收、利润表现优异。展望2025 年，受债市波动影响，其他非息收入或将回落，对营收增长产生一定拖累，预计杭州银行将保持小个位数的营收增长和两位数的利润释放。
事件
4 月11 日，杭州银行发布2024 年报：2024 年实现营业收入383.81 亿元，同比增长9.6%（9M24：3.9%），归母净利润169.83 亿元，同比增长18.1%（9M24：18.6%）。4Q24 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率541.45%，季度环比下降1.8pct。
简评
1、“以量补价”下净利息收入实现稳健增长，其他非息高增，共同支撑营收实现大个位数增长。杭州银行2024 年实现营业收入383.81亿元，同比增长9.6%，增速接近两位数，预计处于城商行前列，符合预期。净利息收入方面，杭州银行充分发挥区域布局优势，规模增速维持两位数水平，叠加息差降幅的持续收窄，2024 年实现净利息收入244.57 亿元，同比增长4.37%。非息收入139.24 亿元，同比大幅增长20.21%，其中手续费净收入37.2 亿元，同比下降8%。主要仍是受到代理费率下调的影响。在四季度债市走强下，杭州银行依托自身极高的债券投资占比，实现其他非息收入102.05 亿元，同比大幅增长35.34%，其中投资收益为73.24 亿元，较上年同期增加 16.75 亿元，增幅 29.66%，主要是由于交易性金融资产投资收益增加。
根据盈利驱动分析，规模增长为最主要驱动因素。2024 年实现归母净利润169.83 亿元，同比大幅增长18.1%，延续前三季度的良好表现，保持两位数稳定释放。稳定利润释放下，24 年ROE 为16.0%，维持上市银行领先水平。业绩归因来看，规模增长是利润最主要驱动因素，有力支撑11.0%的利润释放，拨备少提和其他非息收入增长则分别正向贡献了8.6%、7.6%。但息差收窄、中收下滑则分别负向贡献利润8.1%、0.9%对公司利润释放略有拖累。
展望2025 年，受到债市拖累，其他非息收入负增长预计对营收造成负面影响。据公告披露，杭州银行2025 年一季度实现营收99.78 亿元，同比增长2.22%，净利润60.21 亿元，同比增长17.30%。综合全年来看，预计2025 年杭州银行营收保持小个位数增长，但在优异的资产质量的支持下利润能维持双位数增速。
2、负债端成本压降助力净息差降幅持续收窄。杭州银行2024 年净息差为1.41%，同比下降9bps，息差降幅持续收窄。四季度来看，据测算，资产端，4Q24 生息资产收益率为3.04%，季度环比下降14bps；负债端，4Q24 计息负债成本率为2.01%，季度环比下降9bps。
资产端发挥对公优势，聚焦实体、发力“五篇大文章”，规模增长强劲，但定价压力仍存。2024 年杭州银行总资产、总贷款分别同比高增14.7%、16.2%，规模增速保持同业较高水平。从贷款结构上看，2024 年杭州银行对公贷款、零售贷款分别同比增长19.9%、9.2%。公司充分发挥对公优势，积极拓客，截至2024 年公司条线基础客户9.02 万户，有效客户3.66 万户，增幅超20%。同时杭州银行发力“五篇大文章”，聚焦实体经济，2024 年末制造业贷款、绿色贷款、科技贷款分别同比增长 26.27%、21.52%、29.52%，增速显著高于全行平均水平。同时杭州银行深化“拓客访客一号发展工程”，做优信用小微增长极。截至2024 年末，小微金融条线贷款余额1,518.77 亿元，同比增长14.56%；普惠型小微企业贷款余额 1,555.77 亿元，同比增长16.57%，普惠贷款客户数达 138,035 户，较上年末增长 22,781 户。价格方面，杭州银行2H24 生息资产收益率环比1H24 下降16bps 至3.56%，其中2H24 贷款收益率、债券投资收益率分别环比1H24 下降20bps、14bps至4.15%、3.23%，整体来看资产端定价压力仍存。
负债端深化服务当地政府平台+多类产品引流揽存，存款规模高增，负债结构显著优化，叠加存款挂牌利率下调，负债端成本有力压降。存款结构上看，杭州银行深度服务地方政府平台，在化债方案不断推进的过程中，充分把握业务机遇，沉淀了大量新进企业资金，截至2024 年末，杭州银行对公客户存款余额 9159.81 亿元，较2023 年末增长 16.91%。同时公司创新流量经营模式，利用债券承销、支付结算类等产品引流揽存，并通过代发客群经营工程等推动客户服务综合化，叠加低基数因素，截至2024 年末，个人存款余额 2,998.48 亿元，较2023 年末大幅增长 31.34%。综合来看杭州银行2024 年存款同比增长21.7%，存款占比较23 年末上升4pct 至 64.4%，负债结构显著优化。期限结构来看，公司2024 年末定期存款占比55.5%，较23 年末提高了6.8pct，存款定期化趋势延续。价格方面，受存款定期化趋势对冲部分存款挂牌利率下调红利影响，2H24 存款成本环比1H24 下降8bps 至2.00%，但由于公司负债端结构的显著优化，公司负债端成本率环比1H24 大幅下降15bps 至2.06%，负债端成本有力压降，托底息差。
3、不良认定收紧，不良率季度环比持平，拨备覆盖率保持行业领先水平，但零售风险需持续关注。
4Q24 杭州银行逾期贷款与不良贷款比例、逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例分别为 72.74%和55.61%，不良认定严格审慎。在严格的不良认定标准下，公司不良率季度环比持平为0.76%，保持行业低位水平。不良生成来看，公司核销力度增大，2024 年公司核销规模达54.56 亿元，同比大幅增长123%，2024 年加回核销不良生成率同比上升4bps 至0.64%，预计主要是经济弱复苏趋势下部分中小微企业信贷资产质量或存在边际恶化趋势。拨备覆盖率方面，4Q24 杭州银行拨备环比下行1.8pct 至541.45%，拨备覆盖水平维持上市银行领先水平，利润释放空间十分充足。前瞻指标来看，杭州银行2H24 关注率环比1H24 小幅上升2bps 至0.55%，逾期率则环比下行15bps 至0.55%，前瞻性指标表现稳健。
不良贷款分行业来看，对公贷款不良率0.75%，较上年末下降9bps，其中制造业贷款不良率下降43bps 至0.71%，电力、热力、燃气及水生产和供应业贷款不良率大幅压降182bps 至1.38%。但房地产业贷款不良率较上年末提29bps 至6.65%，主要系公司主动下调个别销售去化进度不及预期的房地产客户的资产风险分类的影响，地产风险虽有暴露，但整体风险可控。零售贷款方面，公司2024 年个人住房贷款、个人经营贷款、个人消费贷款不良率分别较上年末提升16bps、24bps、10bps 至0.29%、0.93%、1.20%。整体来看，零售贷款不良率较上年末提高18bps 至0.77%，风险持续暴露，后续需持续关注。
4、分红率提高，股息率提高至行业较高水平。2024 年杭州银行分红率（占普通股股东净利润）同比提升2.0pct 至24.5%，当前股价对应2025 年股息率提高至5.39%的同业较高水平，股东回报水平进一步提高。
5、投资建议与盈利预测：杭州银行营收实现接近两位数增长，利润增速继续领跑行业，符合预期。资产端，发挥对公优势，聚焦实体、发力“五篇大文章”，规模增长强劲，负债端深化服务当地政府平台+多类产品引流揽存，存款规模高增，负债结构显著优化，叠加存款挂牌利率下调，负债端成本有力压降。净息差降幅收窄，“以量补价”下净利息收入实现稳健增长。叠加其极为优异的资产质量、极厚的拨备底子，利润继续保持大两位数的增速水平。据公告披露，杭州银行2025 年一季度实现营收99.78 亿元，同比增长2.22%，净利润60.21 亿元，同比增长17.30%。展望2025 年全年，受债市波动影响，其他非息收入或将回落，对营收增长产生一定拖累，但在规模增长强劲、息差极具韧性、中收持续改善的情况下叠加自身优异的资产质量，预计杭州银行将保持小个位数的营收增长和两位数的利润释放。预计2025-2027 年营收增速为2.6%、5.3%、7.5%，利润增速为17.3%、17.3%、17.4%。当前杭州银行股价对应0.66 倍25 年PB，当前估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级和银行板块首推。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。