有色金属行业周报：中美关税升级 关注防御+反制+内需三条主线
上周铜社会库存录得31.36 万吨，周环比-2.09 万吨，连续五周下降。
上周精铜杆企业开工率上升10.49 pct 至74.55%，主因铜价重心下移，积压订单释放。美国贸易商“抢铜”告一段落，铜价转由中美关税对垒下的需求预期主导，待悲观预期充分计价后，铜价或有反弹机会。
铝：基本面稳健，关注内需政策效果。上周LME 铝/SHFE 铝分别收于2355.5 美元/吨、20420 元/吨，环比-8.0%/ -0.8%。供给端3 月电解铝开工率维持95.8%的相对高位；需求端，上周SMM 铝加工企业综合开工率下降0.85 pct 至62.58%，结束八周的连续上升。展望4 月，光伏组件、家电、锂电等下游领域的排产延续增长势头，但建筑型材需求承压，汽车工业型材受技术壁垒及出口波动影响，拖累整体需求。
上周铝锭、铝棒社会库存录得76.5（环比-3.7）万吨、24.45（环比-2.75）万吨，库存持续去化。中美关税对垒或引发对铝的需求下滑的担忧，关注后续政策发力对内需的提振效果。
稀土：中国对中重稀土实施出口管制，稀土战略地位再提升。上周氧化镨钕/氧化镝收于44.2、170 万元/吨，环比+0.15%/ +2.41%。4 月4 日商务部、海关总署发布公告，对部分中重稀土相关物项实施出口管制。中国在全球稀土产业链中占据绝对优势，美国严重依赖中国稀土产品。中重稀土或为中美博弈焦点之一，相关公司或因金属产品的战略属性增强而提升估值水平。缅甸加税推升稀土矿成本，地震或致缅甸稀土矿山复产预期延后，重稀土供给持续受约束，供需有望持续向好。
金：流动性紧缩预期过后，避险情绪及抗通胀需求或助金价反弹。上周SHFE 黄金/COMEX 黄金收于739 元/克、3056 美元/盎司，环比+2.2%/-2.0%。美国时间4 月2 日，特朗普签署的“对等关税”增幅远超预期；4 月4 日，中国宣布对原产于美国的进口商品加征34%关税，予以反击。此外，美国3 月非农就业增长22.8 万，远超预期的14 万，使美联储的降息预期延后。市场担忧美元流动性过度紧缩或引发黄金资产抛售，COMEX 黄金在4 月4 日当日下跌2.1%。中美关税政策及美国通胀顽固难消推升市场避险情绪和抗通胀需求，预计金价回调后仍有上行空间。
钢铁：行业提质增效可期，关注内需政策效果。上周SHFE 螺纹钢/SHFE 热卷收于3164、3360 元/吨，环比-1.03%/ -0.41%。上周五大钢材品种供应872.52万吨，周环比+3.02 万吨，总库存录得1690.09 万吨，周环比-47.72 万吨，周消费量为920.24 万吨，周环比+0.46 万吨。钢材库存延续去化，需求仍处于缓慢恢复过程中。中美关税对垒升级，钢铁行业有望受益于内需刺激政策力度加强，以及成本端煤焦及铁矿石价格走弱，建议关注钢铁板块机会。
【配置建议】
稀土：中国对中重稀土实施出口管制，稀土战略属性增强，叠加缅甸重稀土矿复产延后，供需持续向好，相关公司有望迎来估值与业绩双击。建议关注中国稀土集团下属中重稀土生产企业【中国稀土】【广晟有色】，受益于行业整体景气度回升的【北方稀土】。
黄金：短期内中美关税上涨或引发对美元流动性过度紧缩的担忧，黄金有遭抛售的风险。关税提升及美国通胀顽固难消或推升避险情绪和抗通胀需求，预计金价下跌后仍有上行空间。建议关注短期业绩确定性强的【赤峰黄金】【山金国际】【山东黄金】。
铜板块：美国贸易商“抢铜”告一段落，铜价转由中美关税对垒下的需求预期主导，待悲观预期充分计价后，铜价或有反弹机会。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国有色矿业】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。
铝板块：电解铝供给刚性、库存去化、基本面稳健。短期外需下滑预期或压制铝价，关注后续政策发力对内需的提振效果，若有大幅调整建议关注【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】。
钢铁板块：两会再次强调粗钢产量调控，行业提质增效可期，需求端有望受益于内需刺激政策力度加强，成本端受益煤焦及矿石价格下行，行业盈利修复可期。建议关注区域竞争格局好、成本管控强、与制造业相关性强、弹性大的【新钢股份】、【华菱钢铁】。
【风险提示】
美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。