医药生物周跟踪：关税影响下 推荐医药韧性领域
周思考：关税影响下，医药观点变化
2025 年以来，各行业表现交织，中美医药关税博弈已从“全行业对抗”转向“精准技术封锁”，我们推荐进口替代加速和内需确定性两条主线，但同时也提示不可忽略具备全球竞争力的产品或服务提价预期带来的投资机会。
进口替代加速：生命科学服务、高端医疗器械。国内生命科学服务领域的试剂、仪器等不断技术升级，以达到进口替代和出海作增量市场的目的，贸易摩擦强化下，我们认为这更有利于这些产品的替代升级，典型公司如华大智造、迈瑞医疗、联影医疗、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、毕得医药、皓元医药等；全球竞争力较强领域可能更有韧性：全球市占率较高的原料药、耗材、CXO 等领域。包括肝素等原料药产品，国内具备一体化的成本优势、较高的市占率，因此类似产品的增长具备较强的韧性；CXO 更体现了这一点，在过去几年贸易摩擦影响下，基于国内CXO 在小分子药物研发服务等的竞争优势，我们看到药明康德为代表的公司单季度收入持续创新高，也体现了这种增长的韧性；
内需确定性：医药消费属性（中药、疫苗、血制品等领域），我们认为这个板块或更多是板块轮动中的一种选择，基本面预期变化更多还是受自身发展周期的影响。
2025Q2 医药行业观点：我们推荐医药行业那些具备“重构者”角色的子领域，这些领域中期或成为并购整合、新品突破的引领者，逐步成为重构产业生态的主角。
这些领域包含有较大α增量的创新药械、现金流丰富的传统药企以及具备全球竞争力的出海企业（包括产品及服务）。
投资建议：科伦药业、泽璟制药、康方生物、药明康德、康龙化成、泰坦科技、毕得医药、国邦医药、天宇股份、上海医药、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、羚锐制药、云南白药等。
风险提示：品类的价格政策超预期；贸易摩擦影响订单不确定性；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。
三医政策周跟踪
医保：2025 年4 月3 日，国家医保局会同最高人民法院、最高人民检察院、公安部、财政部、国家卫生健康委、市场监管总局、国家中医药局、国家药监局等九部门，联合召开全国医保基金管理突出问题专项整治工作部署推进会。会议强调，各地各部门要坚持政治引领，深入学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，认真落实二十届中央纪委四次全会要求，以“快”的节奏、“实”的举措、“严”的基调，深入整治医保基金管理突出问题，守牢医保基金安全底线。
三医：2025 年4 月3 日，成都市卫健委联合成都市医保局、成都市市场监管局召开成都市“三医协同”治理与政策新闻通气会，解读下一步重点工作。市卫健委将高效推进医疗卫生重点项目建设，同时加强双向转诊信息化平台建设，力争2025年底实现全市公立医疗机构全部接入。医保部门将完善支付政策，对实现人员管理、财务管理、信息系统统一，医保结算、考核、监管一体的紧密型县域医共体，实行医保基金“一个总额付费”。在深化药械集采协同方面，市场监管部门的主要任务是将集采药品纳入药品抽检重点，保障集采药品质量安全。
行情复盘：跑赢大盘，板块普跌
涨跌幅：本周（2025.3.31-4.3）医药（中信）指数（CI005018）上涨1.15%，跑赢沪深300 指数2.52 个百分点，在所有行业中涨幅排名第3 名。2025 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计涨幅4.7%，跑赢沪深300 指数6.5 个百分点，在所有行业涨幅中排名第7 名。
成交额占比环比增加：截至2025 年4 月3 日，医药行业本周成交额3738.4 亿元，占全部A 股总成交额比例为8.2%，较前一周增加2.5pct，高于2018 年以来的中枢水平（7.8%）。
板块估值提升：截至2025 年4 月3 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.16 倍PE，环比提高0.13。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为130%，环比增长2.67pct，低于四年来中枢水平（137.9%）。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2025.3.31-4.3）医药子板块医疗服务（-2.2%）、中药饮片（-0.7%）跌幅靠前，化学制剂（+3.9%）、医药流通（+2.5%）、生物医药（+2.1%）、中成药（+1.6%）涨幅较大。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2025.3.31-4.3）各板块行情分化，其中创新药（+4.2%），仿制药（+2.4%）和中药（+2.4%）涨幅较大，医疗服务（-0.7%）、CXO（-0.4%）跌幅最多。个股来看，创新药板块普涨，康方生物（+15.1%）、泽璟制药（+11.0%）、百奥泰（+10.9%）和信达生物（+8.8%）涨幅最高；CXO 板块中方达控股（+8.7%）涨幅最大。
2025 年度医药策略观点：破茧
2024 年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3 年多的调整，2025 年创新驱动更加乐观，复盘2024 年度策略《蓄力，破局》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、生命科研服务等，主线性机会并不明显。
机会挖掘：宏观层面，2025 年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2025 年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，但同时我们也特别关注到制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性可期；
投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等均存在较大的预期差和较好景气边际变化。
2025 年度推荐组合：科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。
风险提示
行业政策变动；新品商业化不及预期；业绩低于预期。