化工行业动态：光引发剂供需格局有望改善 关注尾部产能变化
本周基础化工板块下跌1.36%，沪深300 指数下跌1.37%，基础化工板块跑赢大盘0.01 个百分点，涨跌幅居于所有板块第20 位。涨幅居前：凯美特气、拉芳家化、亚邦股份、润阳科技、三孚股份。跌幅居前：华尔泰、百傲化学、永利股份、三孚新科、赛轮轮胎。
评论
光引发剂是光固化材料（UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等）的核心原材料之一。根据中国感光学会和华经情报网数据，2024 年我国光引发剂行业市场规模为48.3 亿元；2024 年我国光引发剂产量为5.9 万吨，同比+5.4%；需求量3.8 万吨，同比+8.6%。向前看，我们认为随着下游涂料等传统领域需求回暖，以及光刻胶等新兴领域带动，光引发剂需求有望复苏。
经历2018-19 年景气高点后，光引发剂行业进入下行周期。2014-2016 年国际巨头IGM收购北京英力科技及BASF光固化业务、国内久日新材收购常州华钛，推动行业集中度提升，奠定后续价格弹性基础。2018-19 年国内环保要求提升致产能收缩，叠加需求端UV-LED、新能源等领域快速增长，光引发剂行业迎来景气期。随后在较高景气度下，下游企业向上游布局叠加龙头扩产导致供需失衡，光引发剂进入下行周期。
多年景气下行致部分企业经营困难，行业供大于求局面或将改善。2022 年以来盈利水平快速下滑，部分企业陷入长期亏损。向前看，我们认为如果连续多年亏损影响部分产能正常开工，行业供大于求局面或将逐步改善。
供需改善下的光引发剂价格存在上涨空间。经历2020-22 年行业扩产期之后，虽然目前光引发剂仍处于供大于求的状态，但市场份额相对集中，全球光引发剂的核心厂商包括海外IGM、国内久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技等公司。在经历2022-23 年亏损之后，部分企业的闲置产能也逐步转产其他产品或积极开发新的光引发剂产品以减少亏损。参照2018-19 年间的产品价格，若部分尾部产能持续低开工或无法开工，供需格局改善后光引发剂仍存在较大的上涨空间。
估值与建议
光引发剂行业景气度下行已较长时间，部分公司生产经营存在压力，若尾部产能持续低开工或停产，行业供需关系有望改善，参照2018-19 年间的产品价格，目前的光引发剂仍存在较大的涨价空间。光引发剂产业链相关公司包括久日新材（未覆盖）、扬帆新材（未覆盖）、固润科技（未覆盖）、强力新材（未覆盖）等公司。
风险
光引发剂下游需求不及预期，新增产能持续投放，存量企业竞争加剧。