纺织服装行业2025Q1业绩前瞻：品牌景气改善 制造有待修复
品牌端，消费促进政策下Q1 流水平稳修复，多数公司实现正增长，表现好于预期。细分子行业表现依旧有所分化，中高端男装弹性较强增长表现较优，运动零售保持稳健增长，大众品牌亦实现增长回暖，利润端则在差异化的控费水平和经营杠杆下有所分化。制造端，下游库存已至健康水平，叠加主要出口国需求边际弱化，制造短期承压。需求端，Q1 美国和日本需求呈现边际弱化趋势。库存端，现大多数品牌及零售商库存回至健康状态，批发商库存去化已近尾声，但因海外需求较弱，预计回补动能弱，行业整体下单偏谨慎，Nike 复苏节奏延后进一步影响相关产业链公司订单弹性。因此从需求和库存两维度，制造β短期均有一定压力，关税预期或进一步压制制造表现。
从重点公司来看，预计A 股中稳健医疗、浙江自然、伟星股份Q1 业绩表现较优，港股中安踏体育、361 度Q1 流水表现较优。
稳健医疗：消费，在无纺拉动下收入+33%；其中，卫生巾在品牌力提升下预计同比+60%~80%，棉柔巾在干巾β叠加品牌力领先下预计同比+20%~35%，其余品类预计同比+15%~25%。医疗，在常规品拓展下+11%左右。因此不考虑并表，收入+20%~25%/业绩+20%~25%。GRI 并表增厚收入2 亿、归母净利润0.15 亿左右下，报表端收入和归母净利润均增长30%~40%。
浙江自然：收入端，预计户外充气式床垫业务保持稳健增长，而水上用品及保温箱等新增业务持续高增，整体预计Q1 收入同比增长25%-35%。净利润端，2024Q1 基数存在非经损益影响有所拖累，预计2025Q1 归母净利润同比50%-100%。
伟星股份：收入端，2024 年12 月以及2025 年1-2 月预计订单仍延续不错表现，预计Q1 收入端同比增长10%-15%。利润端，考虑销售及管理费用的奖金计提从Q2 开始，Q1 订单表现较优下预计净利润延续双位数增长。
安踏体育：2025Q1 安踏品牌多渠道店型持续发力，流水表现延续稳健增长态势，预计同比增长高单位数；FILA 品牌调性仍强，潮牌及儿童稳步恢复，预计Q1 整体FILA 品牌零售流水同比中低单位数增长。
361 度：Q1 大装流水同比增长10%-15%，童装~15%增长，电商~20%增长，其中预计1-2 月相对强劲，3 月由于天气影响有所回落。产品高性价比&持续升级优化背景下，361 度流水增长仍领跑同行。
风险提示
1、消费持续低迷；2、原材料及汇率大幅波动；3、海外品牌去库不及预期。