厦门象屿(600057)：经营管理优化成效初显 多措并举打开成长空间
2024 年全年，公司营业收入为3666.71 亿元，同比-20.12%；归母净利润为14.19 亿元，同比-9.86%；经营活动产生的现金流量净额为56.04 亿元，同比+0.32%；加权平均净资产收益率为7.15%，同比减少2.14 个百分点。
2024 年Q4，公司营业收入为689.72 亿元，环比-26.80%，同比-23.70%；归母净利润为5.29 亿元，环比+377.95%，同比+34.71%。
经营管理优化，分红比例提升。1）2024 年，公司大宗商品经营业务实现主营业务收入3453 亿元，同比-21.39%；期现毛利率1.83%，同比增加0.43 个百分点；其中，农产品供应链实现期现毛利扭亏为盈，子公司象屿农产净利润由2023 年的-9.82 亿元收窄至2024 年的-2.42 亿元。2024 年，公司总的经营货量为22448万吨，同比-0.30%，保持在2 亿吨以上；其中，金属矿产、农产品、能源化工、新能源板块分别为13984、1390、7020、54 万吨，同比分别+6.53%、-31.71%、-4.05%、+47.03%；铝、新能源、蒙煤等细分品类保持市占率领先，锂矿、铁矿等矿产品经营量分别同比增长超160%、20%。2）2024 年，公司造船业务实现主营业务收入59 亿元，同比+24.76%；毛利率18.13%，同比减少4.43 个百分点，账面毛利率下降受美元外汇波动影响，公司采用金融工具对冲外汇风险，实际套保毛利率同比提升；造船板块推动精益生产和技术改造，产能整体提升超25%；截至2024 年末，在手订单合计达89 艘，在手订单排产至2029 年。2024 年8 月，公司通过司法拍卖方式竞得江苏宏强船舶重工有限公司核心资产，预计2025 年中完成复工复产，投产后预计进一步提升造船板块整体产能40-50%。3）2024年度，公司拟每股派发现金红利0.25 元（含税），合计拟派发现金红利（含税）占公司2024 年归母净利润的49%（2023 年现金分红总额占归母净利润的43%），以2025 年4 月22 日收盘价6.42 元为基础，测算对应股息率约为3.9%。
国际化方面取得新突破，物贸联动加快业务拓展。2024 年，公司实现进出口及转口业务总额约224 亿美元，其中进出口总额约144 亿美元，与“金砖”国家、“一带一路”沿线国家、南美洲及非洲国家合作金额同比增长超50%，出口总额同比增长超60%。国际物流通道方面，中国-印尼通道运量同比增长超50%，保持市占率领先；中国-越南和中国-泰国通道运量同比增长超20%；中国-非洲通道运量同比增长270%；铝产业链专业化物流业务量逆势增长超45%。此外，公司与西非优势铝土矿山达成设立合资航运公司的战略合作，借助合作方货量基础构建西非-中国航线自有运力，完善铝供应链布局，并于2025 年初设立南非子公司。
“回购+股权激励”，彰显长期发展信心。2025 年4 月16 日，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，业绩考核目标中净利润增长率的目标值为：
以2024 年为基数，2025-2027 年净利润分别增长15%、30%、50%。同日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有或自筹资金回购1-1.5 亿股，回购价格上限为8.85 元/股，回购期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起6 个月内，回购的股份作为公司实施股权激励的股票来源。
盈利预测、估值及投资评级：结合公司整体经营情况，我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为17.51、20.43、24.19 亿元（2025-2026 年原预测值分别为22.27、25.94 亿元），每股收益分别为0.62、0.73、0.86 元，当前股价6.42 元，对应PE 分别为10.3X/8.8X/7.4X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、大宗商品价格大幅波动风险、下游需求不足风险、业务开展不及预期风险、减值准备超预期风险、使用信息数据更新不及时风险。