四川路桥(600039)：收入、利润触底 分红率维持50%高位
工程施工板块有所下降，矿业及新材料板块增长迅速。根据公司公告，分板块看，1）工程施工板块24 年实现收入929.52 亿元，同比-10.53%，毛利率下降2.41pct至15.56%。2）矿业及新材料板块实现收入33.43 亿元，同比+98.13%，毛利率提升4.19pct 至5.05%。3）高速公路投资运营板块实现收入28.84 亿，同比-3.96%，毛利率下降2.85pct 至63.43%。4）清洁能源板块实现收入6.10 亿，同比+33.26%,毛利率提升7.84pct 至45.56%。5）贸易销售板块实现收入67.06亿，同比+28.42%,毛利率下降0.03pct 至0.31%。6）其他板块实现收入1.04亿，同比-35.75%，毛利率下降3.9pct 至10.90%。
经营活动现金流同比多流入55.45 亿。公司24 年经营活动现金流净额为34.27亿，同比多流入55.45 亿元。24 年收现比90.1%，较去年同期上升6.44pct，应收票据及应收账款同比增加63.39 亿，存货同比增加5.63 亿，合同资产同比增加49.18 亿，合同负债增加10.84 亿。付现比89.1%，同比上升0.94pct，应付票据及应付账款同比增加42.60 亿，预付款同比增加8.07 亿。24 年末，公司资产负债率78.9%，较23 年末下降0.06pct。
成渝建设先锋，充分享受成渝经济圈发展建设红利。2021 年10 月21 日国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，提出到2025 年，出渝出川四向通道基本形成，重庆、成都间1 小时可达，铁路网总规模达到9,000 公里以上、覆盖全部20 万以上人口城市，到2035 年建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈。
公司作为成渝地区建设主力军，有望充分享受当地发展建设红利，带动业绩提升。
投资分析意见：下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。受地方政府债务压力影响，前期区域投资阶段性放缓，下调公司25-26 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为79.4 亿/86.3 亿/93.0 亿（25-26 年原值82.8 亿/90.6 亿），同比+10.2%/+8.6%/+7.8%，对应PE9X/9X/8X。我们认为四川路桥作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，同时分红率维持50%彰显股东回报力度，具备较强配置价值，综合考虑维持“买入”评级。
风险提示：施工转化不及预期；新签不及预期；资产整合进程不及预期。