三生国健(688336)：经营平稳 自免新药即将进入收获期
三生国健发布2025 年一季报，单季度实现收入3.11 亿元，同比增长16.57%，实现归母净利润1.03 亿元，同比增长12.99%，实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比增长8.92%。
经营平稳，收入、归母净利润均呈现同比双位数增长公司2025 年一季度收入同比增长16.57%，结合公司产品的市场份额，我们预计公司赛普汀延续2024 年的增长态势。2024 年公司收入包括医药制造、授权许可和CMO 这3 项贡献，我们估计2025 年一季度的增长，授权许可收入亦有贡献。
研发费用率提升，自免新药即将进入收获期
公司2025 年Q1 研发费用率为24.92%，研发费用率同比提升5 个百分点，主要是公司研发项目数量增多所致。2025Q1 公司抗IL-17A 单抗银屑病适应症NDA 申请受理，抗IL-5 单抗哮喘适应症III 期临床入组中，抗IL-4Rα单抗特应性皮炎适应症完成III 期临床患者入组，IL-1β单抗急性痛风性关节炎适应症完成III 期临床患者入组，自免产品即将进入收获期。此外，公司抗BDCA2 单抗SLE、CLE 适应症取得美国IND 临床批件，抗TL1A 单抗UC 适应症取得美国IND 临床批件，拓展新的自免用药场景。
维持“买入”评级
基于产品授权许可、赛普汀市场份额、以及自免品种上市进度，我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为13.66/15.45/18.38 亿元，同比增速分别为14.43%/13.11%/18.98%，归母净利润分别为3.70/4.18/4.95 亿元，同比增速分别为-47.55%/13.21%/18.36%，EPS 分别为0.60/0.68/0.80 元/股。鉴于公司多项自免管线即将进入收获期，且在研产品如BDCA2、TL1A 靶点药物开始布局系统性红斑狼疮、溃疡性结肠炎等新的自免适应症，公司发展值得期待，维持 “买入”评级。
风险提示：益赛普区域集采风险；自免药物研发/销售不及预期；自免类药物竞争格局恶化的风险