中国建筑(601668)：业绩增速下滑 现金流持续改善
境内建筑业务运营有所承压，订单增速放缓。公司位居2024年《财富》榜单世界500 强榜单第14位、中国品牌价值500 强第13 位，是全球最大投资建设集团。2024 年实现营业收入21871.5 亿元，同比下降3.5%，实现归属股东净利润461.9 亿元，同比下降14.9%。分业务来看，房建规模12955 亿元，同比下降4.5%，基建业务5459 亿元，同比下降1.0%，地产业务收入下降0.8%，海外业务收入达1186 亿元，同比增长2.5%。公司2024 年新签订单45027 亿元，同比增长4.1%；其中基建合同增长21.1%。
盈利能力略微下降，经营性现金流大幅改善。公司2024 年毛利率9.9%，同比基本持平；净利率2.1%，同比下降0.3个百分点；期间费用率4.9%，同比上升0.2个百分点，分拆来看除研发费用同比略微下降外，其他费用基本略增。经营性现金流157.7 亿元，较去年同期110.3 亿元增加47.4 亿元，大幅改善。
积极融入国家重大战略，加强海外市场开拓。公司积极参与京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展等区域重大战略，同时新型城镇化建设给公司带来巨大市场。此外今年基建部分领域增长较为景气，如水利电力等领域的较快增长也为公司基建业务带来结构性机遇。公司全面参与高质量共建“一带一路”，2024 年境外订单2110亿元，同比增长20.3%，公司大力实施海外高质量发展战略，持续推动海外业务量质齐升。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.18 元、1.25 元、1.31 元，对应PE 分别为5、4、4倍，估值处于较低位置，给予公司2025 年6倍PE，对应目标价7.08 元，给予“买入”评级。
风险提示：房地产行业下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。