瑞联新材(688550)点评：25Q1业绩符合预期 看好显示、医药、电子多板块共振 业绩持续兑现
公司发布2025 年一季报:报告期内,公司实现营收3.44 亿元(YoY+5%,QoQ-6%),归母净利润0.46 亿元(YoY+33%,QoQ-31%),扣非归母净利润0.42亿元(YoY+32%,QoQ-34%),业绩基本符合预期。25Q1 公司销售毛利率42.48%,同、环比分别变化+6.28pct、-4.40pct,净利率13.27%,同、环比分别变动+2.81pct、-4.91pct。
OLED 材料持续放量,氘代化趋势提升盈利能力,参股出光电子布局终端产品。24 年以来,电子产业重启温和回升模式,公司显示材料业务板块持续修复,尤其OLED 升华前材料业务增长迅猛,且氘代材料持续渗透,盈利能力也得到进一步体现。根据公司24 年报数据披露,报告期内显示材料实现营收12.76 亿元(YoY+24%),占总营收比例87.45%,毛利率43.14%,同比+9.91pct。24 年公司公告以现金增资方式获取出光电子20%的股权,出光电子是日本出光兴产在国内的生产基地,后者是全球OLED 终端材料重要供应商,蓝光主体材料全球领先。公司通过此次合作切入终端材料,进行产业链的延伸和完善,有望在未来分享国产化替代的大市场。液晶单体板块作为公司深耕多年的基石业务,公司通过深化与客户的合作,增强客户黏性,保证了业务营收及盈利能力的稳定。
医药主力产品订单逐步恢复,25 年电子材料板块新产品将陆续上量,看好公司业绩持续兑现。 22 年以来,公司医药大单品PA0045 受终端原料药艾乐替尼在国内医保谈判,以及客户产品剂型方案调整影响,订单预期下调明显。目前,艾乐替尼已再次进入医保名录,24Q3 起订单陆续恢复,同时新增新剂型配套中间体PA6467 订单,带动公司业务快速恢复。同时公司于2021年开始建设瑞联制药原料药项目,2022 年下半年原料药项目一期车间交付,目前原料药品种国内外注册申请工作成效显著。电子材料板块,公司新产品平坦层光刻胶、PI 单体、半导体光刻胶单体、封装材料单体等产品预计也将逐步实现批量销售,贡献业绩增量。根据公司24 年报数据披露,报告期内医药中间体实现营收1.54 亿元(YoY+14%),毛利率57.78%,同比+1.94pct;其他产品实现营收0.28 亿元(YoY-30%),毛利率18.15%,同比+2.42pct。
投资分析意见:目前公司显示领域收入占比超过8 成,考虑关税冲突对电子领域潜在风险,以及公司新产品放量节奏,小幅下调公司2025-2026 年归母净利润预测为2.95、3.87 亿元(原值为3.29、4.12 亿元),新增2027 年归母净利润预测为4.85 亿元,当前市值对应PE 分别为为21、16、13X,根据Wind 一致预期,可比公司飞凯材料、莱特光电25 年平均PE 为28X,维持“增持”评级。
风险提示:1)核心业务显示材料下游需求不及预期;2)医药客户订单体量及节奏不及预期;3)新产品验证导入及客户端放量不及预期;4)控制权变更重大事项存在不确定性风险。