新洋丰(000902)：业绩稳健增长 产品结构优化升级
化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长。从收入端看，公司2024 年实现磷复肥销量548.61 万吨，同比增长8.25%。其中，磷肥销量112.90 万吨，同比增长6.56%；常规复合肥销量297.71 万吨，同比增长3.17%；新型复合肥销量138.00 万吨，同比增长22.93%。相对应地，公司2024 年磷肥营收35.56亿元，同比增长16.45%；常规复合肥营收69.13 亿元，同比增长-7.97%；新型复合肥营收42.69 亿元，同比增长16.48%。从利润端看，公司2024 年综合毛利率同比提升0.75 个百分点至15.64%，带动净利润增长。
新型肥料快速增长，产品结构持续优化升级。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队。新型肥料销量由2018年的54.85 万吨增长至2024 年的138.00 万吨，6年时间增长了151.60%，年复合增长率达16.63%。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018 年的16.56%提升至2024 年的31.67%，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从2018 年的19.65%提升至2024 年的38.18%。新型肥料占比的大幅提升，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。
持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。
公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司2024 年年报，我们相应调整公司2025~2027 年盈利预测。
我们预测公司2025~2027 年净利润分别为14.70、16.81 和19.08 亿元，对应EPS 分别为1.15、1.31 和1.49 元，当前股价对应P/E 值分别为12、11 和9倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。