兆驰股份(002429)：全球化智造应对挑战 垂直整合释放协同势能
智能终端板块维持稳健增长,公司以全球化智造应对关税挑战2024 年,公司智能显示终端业务实现出货量 1250 万台,同比增长 14%。其中,电视 ODM 业务出货位居全球第二,智能终端业务的出货增长主要受益于公司以Local 的策略运营并开拓海外市场,聚焦于本土渠道、内容 OS 运营的新兴品牌。近期,对等关税政策对全球电视的需求和供应链造成一定不确定性,由于全球电视产能主要分布在中国、东南亚以及墨西哥,对等关税将会使得北美市场成本大幅增加,进而影响市场需求,同时品牌厂商也在寻求供应链成本效率最优化,这也要求供应商拥有全球产能布局,面对全球贸易困局,公司主要通过Local 合作工厂以及建立海外生产基地的方式来应对,公司的海外工厂在 2024 年上半年开始量产,推动公司进一步走向国际化,这为公司持续开拓如欧洲、南美等海外增量市场提供了灵活运转空间。
受行业因素影响,LED 产业链增速不及预期,公司整体业绩成长趋缓2024 年LED 产业链实现营业收入53 亿元,同比增长18%,其成长速度比我们原先预想的略低,这是公司2024 年整体业绩增长趋缓的重要原因。 分业务来看,LED 芯片业务依旧稳健,作为公司重要的现金流业务之一,继续保持领先的行业地位以及稳定的盈利水平,2024 年兆驰半导体实现营业收入26.3亿元,同比增长约27%,净利润为5.8 亿元,同比增长约69%,这也充分说明公司产品结构调整效果显著。此外,公司积极推进新品开发进度,2024 年车用芯片已凭借高可靠性进入多家客户供应链,同时大颗倒装芯片产品开发顺利,为开发更多应用场景提供支撑,这为LED 芯片业务未来成长奠定良好的基础。 LED 封装业务方面,疲软的市场需求导致该板块业绩承压,LED 封装的主要下游终端如房地产、电视显示器等消费终端在2024 年均呈现了较弱的市场需求,这也导致了多数LED 封装企业业绩承压。面对行业需求端的压力,公司主动求变,一直在改变产品结构,打开高技术含量与高毛利品种的空间,例如在 MiniLED 市场需求不断扩大的背景下,公司开发了COB、POB、MPOB、Mini Lens等多种技术路径,成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户。当前公司正将封装业务与上游芯片业务进行深度协同,以技术的创新和升级,促进产品性能的优化和成本的降低,公司封装业务在完成产业链整合之后的成长值得期待。 Mini COB 直显板块是公司成长的核心动力源,2024 年兆驰晶显实现收入11.4 亿元,同比增长111%,净利润1.96 亿元,同比增长461%,作为行业COB 头部公司,兆驰在2024 年取得业绩的快速成长是确定的,但是去年行业下游下半年整体的下滑还是对市场的空间造成了一定影响。2024 年公司在推动COB 向家庭影院、商用显示场景的 COB 显示模组的品牌方供应端实现不错的突破,进一步通过国际大客户的验厂有望带动公司的国际市场开拓进度及公司品牌价值的提升。
光通信产业链持续完善上游布局,静待整合闭环2023 年,公司陆续成功收购了广东瑞谷以及光模块团队,完成了光通信领域器件与模块的垂直整合,2024 年公司战略性投资半导体激光芯片项目、光通信高速器件及模块项目,以实现在光通信行业“芯片-器件-模块”一体化的垂直产业链布局,这也将助力公司在光通信领域形成鲜明的成本优势,充分发挥协同作用。当前,公司应用于光接入网的BOSA 器件已经在国内大客户实现了大批量出货,而应用于电信领域的 100G 及 100G 以下速率的光器件和模块已实现批量出货,应用于数据中心的 400G、800G 的高速光器件及模块已完成研发立项,这一领域是否能像LED 那样自成体系并完成闭环成长,是未来公司的重要观察 点。
盈利预测:受行业需求疲软影响,预计公司2025-2027 年营业收入分别为235、271、316 亿元,归母净利润分别为 19.12、22.68、27.74 亿元,对应PE 分别为10.49、8.84、7.23 倍,维持“增持”评级。
风险提示:电视终端ODM 行业出现需求衰退;COB 直显渗透成长不及预期;新业务拓展不及预期。