银轮股份(002126)：2024业绩表现稳健 机器人业务打开成长空间
公司公布2024 业绩：2024 年实现收入127.02 亿元，同比+15%；归母净利润为7.84 亿元，同比+28%。4Q24 实现收入34.97 亿元，同比+16%，环比+15%；归母净利润为1.79 亿元，同比+6%，环比-11%。2024 业绩基本符合我们预期。
发展趋势
乘用车与数字能源驱动增长，海外业务扭亏为盈。分结构来看，2024 年乘用车、商用车及非道路、数字能源板块营收分别同比+30.63%/-7.52%/+47.44%至70.90 亿元/41.76 亿元/10.27 亿元，主要系：1）商用车板块受下游需求影响，2024 年商用车产量同比下滑5.8%；2）乘用车业务增长受益于新能源客户订单的集中释放以及海外业务的快速拓展，尤其是北美地区营收同比增长60.23%至20.35 亿元。另外，公司海外经营改善显著，北美经营体实现自营业务收入1.96 亿美元（同比+50.47%），净利润604 万美元，成功扭亏为盈。往前看，我们预计海外工厂持续爬坡，有望实现营收稳健增长。
会计准则调整影响表观毛利率，减值计提拖累利润表现。2024 年毛利率为20.1%，同比-1.4pct。4Q24 毛利率为20.2%，同比-2.7pct；环比+2.5pct。2024 年毛利率下滑主要系原计入销售费用的质保金调整至营业成本，若剔除该影响，我们预计盈利能力保持稳健。分业务看，2024 年商用车、非道路板块毛利率为23.24%，同比+0.86ppt；乘用车板块毛利率为16.42%，同比-0.48ppt。经营性现金流表现亮眼，2024 经营活动现金流量净额12.05 亿元，同比+31%。由于部分客户销量下滑，4Q24 计提资产减值及信用减值合计1.3 亿元，拖累四季度盈利。
新项目获取能力强劲，数字能源与机器人业务打开新空间。公司全年累计获得新项目超300 个，其中新能源车业务占比超70%，为未来增长提供有力支撑。公司持续拓展业务边界，数字与能源业务板块在储能、数据中心液冷、超充等领域取得突破，逐步成为公司第三增长曲线。同时，公司前瞻布局人形机器人等第四曲线业务，成立AI 数智产品部，储备相关热管理专利，我们预计公司有望凭借车端热管理竞争优势，拓展机器人产业发展机遇。
盈利预测与估值
维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年17.1倍/15.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于机器人业务布局领先，我们上调目标价14%至31.00 元对应22.9 倍2025 年市盈率和20.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间。
风险
原材料成本上涨超预期，出口业务不及预期，汽车行业销量不及预期。