北方稀土(600111)：稀土价格下行拖累全年业绩 Q4显著改善
2024Q4 单季营收 114.1 亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润 6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.035元（含税）。
稀土价格下行拖累产品售价及单位毛利：中国稀土行业协会及百川盈孚数据显示，2024年氧化镧、氧化铈、氧化错钕、毛坯烧结钕铁硼N35年均价同比-26.74%/+16.58%/-25.99%6/-28.32%，稀土价格下行对公司产品售价形成拖累。报告期内，公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料年均售价同比+11%6/+11%/-2.4%/-25.7%/-21.6%/25.1%，单吨毛利同比-46.8%/-46.3%/-53.6%/-42.9%/-52.3%/-68.1%。行业下行周期中，公司通过优化能耗指标实现降本提质，吨稀土加工成本同比降低 5.1%产销两旺，主要产品销量创历史新高：2024年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料销量同比+6.1%/+19.3%/+13.8%/+14.5%/+4.7%/+10.2%，公司镧铈产品、错钕产品销量分别创历史新高。产量方面，冶炼分离板块，2024 年冶炼分离产品产量合计 17.78 万吨，同比增长 1.63%，稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量同比分别-7.3%6/-1.6%6/+19.8%；稀土材料板块，磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比+17.7%/0.4%/+19.8%
重点项目稳步推进：原料生产环节，绿色冶炼升级改造项目一期于2024年10月建成投产，截至 2024年底，包头华美稀土已具备年处理 19.8 万吨 58%REO 混合稀土精矿（以 REO 计 115018 吨/年）和 10.66万吨萃取分离产品生产能力；此外，公司拟与福建省金龙稀土合资成立新公司建设 5000 吨氧化稀土分离生产线项目，进一步提升稀土资源掌控力和稀土原料产品供给能力。功能材料和应用产业环节，公司与宁波招宝等成立新公司建设高性能钕铁碾磁性材料项目；实施北方磁材扩产改造项目；北方嘉轩实现稀土永磁电机批量化生产，生产永磁电机 29 兆瓦；形成 2-20 公斤模块化固态储氢装置设计制造能力；天骄清美改扩建项目一期建设完成。
投资建议：稀土作为我国对全球的优势资源，我国在全球稀土产业链控制与价格控制力强，作为反制美国加征关税的武器其战略性价值凸显有望带动相关稀土资产的估值提升。稀土出口管制叠加国内供给侧管控收紧，以及缅甸稀土供应的扰动，将推动稀土价格底部回升。公司作为全球稀土龙头有望迎来业绩估值双提升。预计公司2025-2027 年归母净利润为 22.31/28.02/34.24 亿元，对应EPS为0.62/0.78/0.95元，对应PE为38/30/25x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）国内经济复苏不及预期的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。