3月金融数据点评：信贷读数高增 但持续性偏弱
（1）3 月人民币贷款新增3.64 万亿，同比多增5500 亿。
（2）3 月新增社融5.89 万亿，同比多增1.06 万亿，社融存量同比增速较2025 年2 月末提升0.2pct 至8.4%。
（3）3 月M2 同比增长7.0%，环比持平；新口径M1 同比增长1.6%，环比提升1.5pct；M2-M1 增速剪刀差环比收窄1.5pct 至5.4%。
点评：
1.信贷读数高增，但后续投放可持续性偏弱
3 月人民币贷款读数高增，或更多源于需求偏弱下的前置发力，后续投放可持续性偏弱，预计全年信贷投放节奏延续“5221”模式。具体而言：
其一，3 月信贷虽同比多增，但依赖对公短贷冲量，结构整体偏弱。3 月对公短贷新增1.44 万亿，创历史同期新高，同比多增4600 亿显著拉动本月贷款增长。
其二，外部不确定性增强，接续信贷需求仍需政策加码。一方面，银行前置发力下优质项目储备消耗较多，后续对公中长贷需加力寻找增量投放点。
另一方面，此前2 字头消费贷或导致消费贷跑冒滴漏进入房地产市场等违规现象，4 月起银行不能再发放3%以下利率的消费贷，居民短贷或有明显回落。并且，关税冲击下，中美两国贸易受到影响，需要政策力度加码以提振信贷增长。
其三，国有大行增资5200 亿短期内对信贷刺激作用不大。建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行在本轮增资中合计募集资金规模达5200 亿。虽然本轮注资可以撬动4 万亿以上的信贷增量，但资本充足并非制约国有大行信贷投放的核心原因，提振需求才是增加信贷投放的核心抓手。
2.政府债持续拉动社融，非银贷款收缩
3 月社融同比大幅多增仍源于置换债发行带动。3 月政府债新增1.49 万亿，同比多增1.02 万亿。3 月社融口径人民币贷款比央行口径多1834 亿，主要是一般性贷款投放相对景气，非银贷款由此收缩，当月新增-1702 亿。
3. M2 增长稳定，M1 增速回升
3 月M2 增长主要由一般性存款带动，非银存款负增拖累。一方面，季末财政多支少收、理财回表，一般性对公+零售存款增长较好。另一方面，一般性存款增长压力有所消退，国有大行吸收非银存款的动力减弱。
3 月M1新旧口径增速皆环比明显提升，或与财政资金沉淀为对公活期有关。
风险提示：外部环境不确定性上升；经济复苏不及预期；社融和信贷表现持续走弱；数据测算误差。